Q1营收与业绩同比高增，AI变革驱动服务器电源加速放量

2024年04月25日欧陆通(300870.SZ) Q1营收与业绩同比高增，AI变革驱动服务器电源加速放量 公司快报 证券研究报告 其他电子零组件Ⅲ 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价54.29元股价(2024-04-25)44.04元 事件：4月25日，公司发布2024年一季报，单季度实现营业收入 6.96亿元，同比增长34.06%；实现归母净利润0.31亿元，同比增长 交易数据总市值(百万元) 4,456.85 流通市值(百万元) 4,456.85 总股本(百万股) 101.20 流通股本(百万股) 101.20 12个月价格区间 27.48/75.4元 1703.04%；实现扣非归母净利润0.30亿元，同比扭亏。此前公司已 发布2023年度报告，全年实现营业收入28.70亿元，同比增长6.17%；实现归母净利润1.96亿元，同比增长116.46%；实现扣非归母净利润0.69亿元，同比增长-5.06%。 23Q4收入创历史新高，24Q1延续同比向上态势： 2023年，公司营收与业绩呈逐季增长趋势，23H2各领域业务订单量 显著回升，经营状况不断优化，23Q4营收创历史新高，达8.04亿元 （yoy+10.83%，qoq+4.41%）；全年毛利率提升至19.72% （yoy+1.56pct），受益于产品结构优化、降本增效、美元汇率走高、原材料价格企稳等因素影响；归母净利润达到1.96亿元 （yoy+116.46%），其中非经常损益1.27亿元，主要系剥离子公司股权确认投资收益1.35亿元。2024年一季度，公司营收与业绩同比保持高速增长，毛利率维持较高水平，达到19.88%（yoy+0.40pct，qoq-0.31pct），我们认为公司后续有望持续受益行业景气度复苏与服务器电源等业务放量。 服务器电源及其他电源梯次发力，电源适配器盈利水平提升：1）电源适配器：2023年营收15.94亿元（yoy-9.51%），办公电子、智能家居及无人机等电源适配器实现逆势增长；毛利率显著提 升，达到20.10%（yoy+4.11pct）。 2）服务器电源：2023年营收8.11亿元（yoy+35.91%），受AI服务器需求驱动，毛利率水平较高的高功率服务器电源收入显著增长， 达到1.23亿元（yoy+1097.30%），占比15.11%，公司目前已在多家高算力服务器客户中逐渐成为重要供应商；毛利率19.55%（yoy-2.59pct），通用服务器行业景气度低迷影响部分中低端产品。 3）其他电源：2023年营收4.36亿元（yoy+31.83%），便携式储能 设备、电动两轮车及三轮车等领域订单开始增加，电动工具仍受宏 观经济下行等影响；毛利率18.00%（yoy-2.27pct），部分充换电领域产品导入初期毛利率较低。 欧陆通 沪深300 12% -3% -18% -33% -48% -63% 2023-042023-082023-122024-04 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益-2.3 绝对收益-2.1 3M 15.3 20.9 12M -30.0 -40.9 马良分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 相关报告服务器电源业务顺利推进， 2023-08-26 募资扩产紧抓AI变革机遇服务器电源快速放量，新能 2023-04-28 源业务打开长期成长空间 可转债加码服务器电源及研发投入，剥离亏损业务聚焦主业发展：2024年2月，公司可转债项目获证监会同意注册批复，拟募资不超 过6.45亿元。据募集说明书，1）2.59亿元拟用于东莞欧陆通数据中心电源建设项目，以增强数据中心电源生产能力。预计该项目2年建设实施完成，第2-4年产能利用率分别达到30%/70%/100%,IRR为19.34%（税后），项目达产后预测收入为9.66亿元。2）2.79亿元拟 用于新总部及研发实验室升级建设项目，以全面提升研发实力及经营管理信息化水平，预计3年建设实施完成。 2023年10月，公司与上海安世博签署股权转让协议，将苏州博电 100%股权作价1亿元对上海安世博增资，2023年11月公司将上海安世博60%股权进行转让，转让完成后上海安世博与苏州博电不再并表。截至目前，公司直接持有上海安世博30%股权并通过其间接持有苏州博电30%股权。公司剥离持续亏损的充换电设施电源模块业务，有利于减轻财务压力、优化资源配置，进一步聚焦电源适配器及数据中心电源等业务。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年收入分别为35.11亿元、43.51亿元、 53.86亿元，归母净利润分别为2.20亿元、3.06亿元、4.40亿元，给予公司2024年25倍PE，对应目标价54.29元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：下游需求不及预期；客户拓展不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 2,703.1 2,870.0 3,510.6 4,350.9 5,386.1 净利润 90.2 195.7 219.8 306.5 440.3 每股收益(元) 0.89 1.93 2.17 3.03 4.35 每股净资产(元) 16.08 18.35 20.95 23.80 27.96 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 49.4 22.8 20.3 14.5 10.1 市净率(倍) 2.7 2.4 2.1 1.9 1.6 净利润率 3.3% 6.8% 6.3% 7.0% 8.2% 净资产收益率 5.5% 10.5% 10.4% 12.7% 15.6% 股息收益率 0.2% 0.0% 0.4% 0.4% 0.4% ROIC 8.0% 13.4% 15.8% 20.8% 24.4% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,703.1 2,870.0 3,510.6 4,350.9 5,386.1 成长性 减:营业成本 2,212.3 2,304.1 2,800.3 3,425.7 4,200.4 营业收入增长率 5.1% 6.2% 22.3% 23.9% 23.8% 营业税费 11.7 17.6 16.2 21.9 28.3 营业利润增长率 -14.4% 96.3% 20.8% 38.8% 44.4% 销售费用 63.2 72.0 87.8 106.6 129.3 净利润增长率 -18.8% 117.1% 12.3% 39.5% 43.7% 管理费用 136.5 151.9 161.5 195.8 215.4 EBITDA增长率 -5.8% 91.9% 14.4% 37.5% 35.1% 研发费用 197.9 230.2 245.7 295.9 360.9 EBIT增长率 -28.1% 144.2% 7.0% 46.2% 43.5% 财务费用 -29.6 7.9 5.8 27.4 36.2 NOPLAT增长率 -48.5% 223.0% 10.0% 46.2% 43.5% 资产减值损失 -14.3 -15.7 -12.3 -14.1 -14.0 投资资本增长率 92.9% -6.6% 11.1% 22.2% 6.5% 加:公允价值变动收益 0.1 - - - - 净资产增长率 3.4% 14.0% 14.0% 13.4% 17.3% 投资和汇兑收益 4.0 134.0 49.7 62.6 82.1 营业利润 107.6 211.3 255.3 354.4 511.7 利润率 加:营业外净收支 2.1 -0.4 0.3 0.7 0.2 毛利率 18.2% 19.7% 20.2% 21.3% 22.0% 利润总额 109.7 210.9 255.6 355.1 512.0 营业利润率 4.0% 7.4% 7.3% 8.1% 9.5% 减:所得税 21.9 16.8 38.3 53.3 76.8 净利润率 3.3% 6.8% 6.3% 7.0% 8.2% 净利润 90.2 195.7 219.8 306.5 440.3 EBITDA/营业收入 6.5% 11.8% 11.0% 12.2% 13.4% EBIT/营业收入 3.7% 8.5% 7.4% 8.8% 10.2% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 128 132 114 106 93 货币资金 517.8 669.1 354.5 348.1 611.3 流动营业资本周转天数 -2 23 11 14 20 交易性金融资产 70.1 - - - - 流动资产周转天数 288 258 232 205 206 应收帐款 835.2 964.2 1,183.1 1,497.8 1,832.3 应收帐款周转天数 110 113 110 111 111 应收票据 58.3 162.2 67.0 137.4 153.3 存货周转天数 61 46 52 52 49 预付帐款 2.6 3.0 15.5 5.3 15.9 总资产周转天数 467 445 405 359 337 存货 402.7 336.5 684.8 568.9 903.3 投资资本周转天数 152 183 152 144 132 其他流动资产 44.0 40.9 45.7 43.5 43.3 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 5.5% 10.5% 10.4% 12.7% 15.6% 长期股权投资 0.9 95.1 95.1 95.1 95.1 ROA 2.6% 5.2% 5.2% 6.7% 7.8% 投资性房地产 - 120.7 120.7 120.7 120.7 ROIC 8.0% 13.4% 15.8% 20.8% 24.4% 固定资产 1,097.8 1,013.8 1,217.6 1,354.5 1,425.8 费用率 在建工程 139.0 133.0 156.1 171.6 182.0 销售费用率 2.3% 2.5% 2.5% 2.5% 2.4% 无形资产 76.1 71.8 68.7 65.5 62.4 管理费用率 5.1% 5.3% 4.6% 4.5% 4.0% 其他非流动资产 94.2 139.2 137.9 114.0 106.9 研发费用率 7.3% 8.0% 7.0% 6.8% 6.7% 资产总额 3,338.6 3,749.6 4,146.8 4,522.5 5,552.3 财务费用率 -1.1% 0.3% 0.2% 0.6% 0.7% 短期债务 200.5 115.1 - 25.6 - 四费/营业收入 13.6% 16.1% 14.3% 14.4% 13.8% 应付帐款 702.6 760.9 1,384.8 1,164.2 1,839.8 偿债能力 应付票据 291.5 468.8 415.7 694.7 663.4 资产负债率 51.2% 50.5% 49.0% 46.9% 49.3% 其他流动负债 213.1 183.9 176.5 191.1 184.3 负债权益比 105.1% 102.0% 95.9% 88.4% 97.1% 长期借款 262.0 319.6 - - - 流动比率 1.37 1.42 1.19 1.25 1.32 其他非流动负债 40.9 45.1 53.4 46.5 48.3 速动比率 1.09 1.20 0.84 0.98 0.99 负债总额 1,710.7 1,893.3 2,030.3 2,122.0 2,73