Q2业绩持续高增，充分受益于AI服务器和800G交换机放量

公司研究/公司快报 2024年8月26日 Q2业绩持续高增，充分受益于AI服务器和800G交换机放量 买入-A(首次) 沪电股份（002463.SZ） PCB 公司近一年市场表现 市场数据：2024年8月23日 收盘价（元）：33.42 年内最高/最低（元）：41.96/18.42流通A股/总股本（亿）：19.14/19.15流通A股市值（亿）：639.66 总市值（亿）：640.05 基本每股收益(元)： 0.60 摊薄每股收益(元)： 0.60 每股净资产(元)： 5.30 净资产收益率(%)： 11.12 基础数据：2024年6月30日 资料来源：最闻分析师： 高宇洋 执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com 事件描述 公司发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业收入54.24亿元，同比增长44.13%；实现归母净利润11.41亿元，同比增长131.59%；Q2单季度公司实现营业收入28.40亿元，同比增长49.83%，环比增长9.91%；实现归母净利润6.26亿元，同比增长114.16%，环比增长21.60%。 事件点评 新兴计算场景带来结构性需求，公司业绩同比高增。2024年上半年，受益于人工智能、高速运算服务器等新兴计算场景对PCB的结构性需求，公司实现营收54.24亿元，同比增长44.13%；Q2单季度实现营收28.40亿元，同比增长49.83%，环比增长9.91%。分产品线，受益于人工智能和网络基础设施的强劲需求，上半年公司企业通讯市场板收入达到38.28亿元，同比大幅增长75.49%；汽车板块实现营业收入约11.45亿元，同比微增3.94%，原因系汽车需求增长放缓、汽车价格竞争激烈和新能源汽车出口出现渐次回落态势。 坚持研发与创新，产品结构升级带动盈利能力显著提升。得益于公司产品结构的升级，2024年上半年公司毛利率达36.46%，同比提高6.84pcts，净利率达20.80%，同比提升7.90pcts，其中AI服务器和HPC相关PCB产品占企业通讯市场板营收比重从2023年的21.13%提升至31.48%，带动企业通讯板毛利率同比增长8.44pcts至41.59%。人工智能和网络基础设施的发展需要更复杂、更高性能、更高层和高密度互连的PCB产品，为把握竞争优势，公司在数据通讯、高速网络设备、数据中心等领域持续投入研发，不断进行技术升级和创新，上半年公司研发投入3.67亿元，同比增长61.34%，研发费用率达6.76%，同比增长0.72pct。 企业通讯板：技术创新提高产品竞争力，快速响应市场需求抢占先机。公司基于PCIe6.0的下一代通用服务器产品已经开始技术认证；支持224Gbps速率（102.4T交换容量1.6T交换机）的产品主要技术已经完成预研；OAM/UBB2.0产品已经批量出货；GPU类产品已经通过6阶HDI的认证，准备量产；在网络交换产品部分，800G交换机已批量出货。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 汽车板：加大产业链合作，新兴汽车板产品持续成长。公司依托汽车电子领域深厚的技术积累，着力发展毫米波雷达、采用HDI的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜、p²Pack等新兴汽车板，这些新兴产品占汽车板收入的比重由2023年的25.96%上升至33.69%。同时，公司进一步 加大与诸多国际知名零部件厂商和国内多家新能源车企的合作研发力度，携手共同开发SIP、域控制器等领域HDI产品。 技术创新与市场拓展双轮驱动，新兴领域带来持续增长动力。公司坚持技术创新和产品升级，紧抓人工智能、高速网络和智能汽车系统等对高端HDI、高速高层PCB的结构性需求，持续加大研发投入，提高产品竞争力，从而及时把握通信、汽车等领域的高端产品需求，公司在AI服务器、数据中心交换机等领域的布局已初显成效。此外，公司加大海外战略布局以满足海外大客户的强劲需求，随着未来泰国生产基地产能释放，公司有望在不同地区和不同产品领域的竞争中占据更大份额，实现业绩持续高增长。 投资建议 预计公司2024-2026年EPS分别为1.30\1.78\2.14，对应公司2024年8月23日收盘价33.42元，2024-2026年PE分别为25.7\18.8\15.6，公司作为数通PCB龙头，充分受益AI算力需求带来的高端PCB产能释放，首次覆盖给予“买入-A”评级。 风险提示 行业与市场竞争风险：PCB行业市场竞争激烈，行业集中度相对较低，全球经济的不确定性，特别是地缘政治和贸易保护主义的影响，可能导致市场需求波动和供应链的不确定性。这些因素可能对公司在市场上的竞争地位和盈利能力带来不利影响。随着行业技术的快速演进和客户需求的不断升级，公司需要面对来自国际和国内市场的竞争压力。 汇率波动风险：公司的主要业务收入以美元计价，因此对美元兑人民币汇率波动较为敏感。如果未来汇率出现大幅波动，将可能直接影响公司的进出口价格，从而影响公司的整体盈利表现。特别是在全球经济环境复杂多变的背景下，汇率的不确定性增加了公司的经营风险。 技术升级与创新风险：PCB行业技术发展迅速，公司需要持续进行技术研发和创新，以保持市场竞争力。如果公司在技术创新方面未能跟上行业发展的步伐，可能导致市场份额下降，进而影响公司的长期增长 原材料供应及价格波动风险：公司的生产依赖于大量的覆铜板、铜箔等关键原材料，而这些原材料的供应和价格受全球市场影响较大。近年来，全球能源价格和大宗商品价格波动加剧，如果原材料价格持续上涨，将对公司的生产成本和利润率产生不利影响。此外，原材料供应链的稳定性也面临挑战，一旦供应链出现中断，可能影响公司的正常生产运营。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8,336 8,938 11,736 14,670 16,847 YoY(%) 12.4 7.2 31.3 25.0 14.8 净利润(百万元) 1,362 1,513 2,489 3,409 4,097 YoY(%) 28.0 11.1 64.6 37.0 20.2 毛利率(%) 30.3 31.2 37.1 38.5 39.1 EPS(摊薄/元) 0.71 0.79 1.30 1.78 2.14 ROE(%) 16.5 15.1 21.9 23.9 23.0 P/E(倍) 47.0 42.3 25.7 18.8 15.6 P/B(倍) 7.7 6.5 5.7 4.5 3.6 净利率(%) 16.3 16.9 21.2 23.2 24.3 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 6726 7841 9378 11583 13949 营业收入 8336 8938 11736 14670 16847 现金 1292 2098 2683 4676 6600 营业成本 5812 6152 7379 9022 10260 应收票据及应收账款 2254 2693 2895 2747 3062 营业税金及附加 64 66 89 111 127 预付账款 10 16 18 25 24 营业费用 273 280 352 425 480 存货 1786 1749 2408 2822 2878 管理费用 163 196 258 293 320 其他流动资产 1383 1284 1374 1313 1385 研发费用 468 539 786 924 1045 非流动资产 5775 8195 8488 9809 10124 财务费用 -136 -68 -78 -99 -119 长期投资 43 49 34 21 19 资产减值损失 -163 -151 -176 -147 -118 固定资产 2719 3689 4466 5247 5594 公允价值变动收益 35 1 12 16 10 无形资产 102 375 491 667 803 投资净收益 -57 19 -17 -18 -5 其他非流动资产 2911 4081 3497 3874 3708 营业利润 1573 1706 2842 3912 4690 资产总计 12501 16035 17865 21392 24073 营业外收入 1 6 5 4 5 流动负债 3829 5023 5488 6285 5624 营业外支出 0 7 3 3 4 短期借款 1406 1434 2171 1427 1424 利润总额 1573 1705 2844 3913 4691 应付票据及应付账款 1926 2624 2557 3941 3354 所得税 212 216 355 503 594 其他流动负债 498 965 760 916 847 税后利润 1362 1490 2489 3409 4097 非流动负债 405 1175 1005 836 667 少数股东损益 0 -23 0 0 0 长期借款 78 846 677 508 339 归属母公司净利润 1362 1513 2489 3409 4097 其他非流动负债 327 329 328 329 328 EBITDA 1952 2200 3347 4500 5310 负债合计 4234 6198 6493 7121 6291 少数股东权益 0 53 53 53 53 主要财务比率 股本 1897 1909 1915 1915 1915 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 356 557 550 550 550 成长能力 留存收益 5989 7219 8789 10825 13005 营业收入(%) 12.4 7.2 31.3 25.0 14.8 归属母公司股东权益 8267 9785 11320 14218 17730 营业利润(%) 31.8 8.5 66.6 37.6 19.9 负债和股东权益 12501 16035 17865 21392 24073 归属于母公司净利润(%) 28.0 11.1 64.6 37.0 20.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 30.3 31.2 37.1 38.5 39.1 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 16.3 16.9 21.2 23.2 24.3 经营活动现金流 1566 2243 1750 5240 3560 ROE(%) 16.5 15.1 21.9 23.9 23.0 净利润 1362 1490 2489 3409 4097 ROIC(%) 14.0 12.3 17.4 20.6 20.2 折旧摊销 327 414 441 569 688 偿债能力 财务费用 -136 -68 -78 -99 -119 资产负债率(%) 33.9 38.7 36.3 33.3 26.1 投资损失 57 -19 17 18 5 流动比率 1.8 1.6 1.7 1.8 2.5 营运资金变动 -358 178 -1094 1341 -1105 速动比率 0.9 1.0 1.0 1.2 1.7 其他经营现金流 315 249 -24 2 -5 营运能力 投资活动现金流 -802 -1870 -711 -1918 -1000 总资产周转率 0.7 0.6 0.7 0.7 0.7 筹资活动现金流 -515 428 -1206 -578 -636 应收账款周转率 3.9 3.6 4.2 5.2 5.8 应付账款周转率 3.0 2.7 2.8 2.8 2.8 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.71 0.79 1.30 1.78 2.1