马朗矿产量持续释放，煤价下行利润承压

公司业绩下滑分析

2025年上半年，公司营业收入68.46亿元，同比下降5.02%；归母净利润1.59亿元，同比下降75.39%。主要受以下因素影响：

• 煤炭业务：马朗煤矿投产带动产量大幅增长（原煤产量同比增长175.11%），但煤价下降（秦皇岛港5500大卡动力煤现货平仓均价同比下降22.14%），导致吨煤盈利下滑。
• 天然气业务：LNG自产量同比减少5.95%（34,459.59万方），总销量同比下降30.12%（152,232.96万方），主要受进口LNG市场价格倒挂影响。
• 煤化工业务：甲醇产量同比下降2.52%，乙二醇产量同比下降13.61%（因装置技改检修），但煤基油品销量同比增长4.17%。
• 其他因素：Q2计提水土补偿费3.8亿元。

未来展望

• 煤炭业务：马朗煤矿产量有望持续释放，东部煤矿预计“十四五”末投产。
• 天然气业务：海外优势长协资源及启东LNG接收站周转能力提升（目标1000万吨/年）将助力销量增长。
• 煤化工及油气项目：1500万吨/年煤炭分质分级利用示范项目稳步推进，斋桑油气项目取得积极进展（发现5个圈闭构造，原油储量丰富）。

盈利预测及评级

• 调整2025-2027年归母净利润预测分别为20.84亿、29.37亿、32.38亿，EPS分别为0.33/0.46/0.51元。
• 对应8月29日收盘价的PE分别为16.26/11.54/10.46倍。
• 维持“买入”评级。

风险因素

• 马朗煤矿产量释放不及预期。
• 国内能源品价格大幅下跌。
• 新疆铁路运力不足。