非煤业务年度检修Q3业绩承压，马朗获采矿权产量有望持续高增

： 广汇能源（600256.SH）炼化及贸易 评级买入（维持） 分析师：杜冲 执业证书编号：S0740522040001 Email：duchong@zts.com.cn联系人：鲁昊Email：luhao@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)6,565.76 流通股本(百万股)6,565.76 市价(元)7.65 市值(百万元)50,228.03 流通市值(百万元)50,228.03 股价与行业-市场走势对比 相关报告 1、《广汇能源（600256.SH)2024中 报点评：马朗煤矿获批核准，煤炭板块增量可期》2024-09-08 2、《广汇能源（600256.SH)2023年报业绩点评：分红承诺兑现，股息率高达8.8%》2024-04-21 非煤业务年度检修Q3业绩承压，马朗获采矿权产量有望持续高增 证券研究报告/公司点评报告2024年11月01日 公司盈利预测及估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 59,409 61,475 39,084 66,445 78,461 139% 3% -36% 70% 18% 11,338 5,173 3,133 5,696 6,824 127% -54% -39% 82% 20% 1.73 0.79 0.48 0.87 1.04 1.55 1.00 1.00 1.17 1.47 40% 18% 11% 18% 21% 4.6 10.1 16.6 9.1 7.6 1.8 1.8 1.8 1.6 1.5 指标 营业收入（百万元）增长率yoy% 归母净利润（百万元）增长率yoy% 每股收益（元）每股现金流量净资产收益率P/E P/B 备注：股价截止自2024年10月31日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄 报告摘要 广汇能源于2024年10月30日发布2024三季报： 2024前三季度实现营业收入263.91亿元，同比减少46.76%；归母净利润20.03亿元，同比减少58.72%；扣非归母净利润20.04亿元，同比减少58.5%；经营活动现金流量净额为40.67亿元，同比增长1.63%。基本每股收益0.305元，同比减少58.72%；加权平均ROE为6.36%，同比减少8.02个百分点。 2024Q3实现营业收入91.43亿元（同比-36.87%，环比+26.85%）；归母净利润5.48 亿元（同比-24.9%，环比-15.45%）；扣非归母净利润5.12亿元（同比-29.81%，环比-28.62%）。 煤炭：马朗煤矿获批采矿权，Q3产量同比大幅提高。 2024前三季度煤炭产量2404万吨（同比+23.77%），其中原煤2165万吨（同比+32.80%）、提质煤239万吨（同比-23.38%）。煤炭销量2861万吨（同比+29.58%），其中原煤销量2550万吨（同比+36.07%）、提质煤310万吨（同比-6.91%）。 2024Q3煤炭产量1254万吨（同比+130.95%，环比+163.34%），其中原煤1189万吨（同比+168.67%，环比+206.74%）、提质煤64.9万吨（同比-35.33%，环比-26.6 7%）；煤炭销量1290万吨（同比+117.26%，环比+92.72%），其中原煤1212万吨（同 比+145.81%，环比+117.35%）、提质煤77万吨（同比-23.01%，环比-30.62%）。 2024年10月18日，广汇能源发布《关于取得马朗一号煤矿采矿许可证的公告》，宣布已经于2024年10月17日取得马朗一号煤矿（1000万吨/年）的采矿权证书。广汇能源2024年7、8、9月煤炭销量分别为306、479、530万吨，同比分别增长55.25%、94.87%、125.90%，煤炭销量月环比不断提高，同比大幅增长，产量逐步爬坡中。 天然气：新能源公司年度检修，Q3自产气产量同环比大幅下滑。2024前三季度天然气产量为4.85亿方（同比+8.94%）；天然气销量为32.07亿方（同比-50.58%）。2024Q3天然气产量为1.19亿方（同比-12.80%，环比-33.51%），天然气销量为10.29亿方（同比-27.73%，环比+3.16%）。Q3广汇新能源公司圆满完成为期35天的年度检修目标，自产气产量同环比大幅下滑。 煤化工：年度检修导致Q3产量同环比大幅下滑，投资建设1500万吨煤炭分质利用示范项目。 2024前三季度煤化工产品产量158.52万吨（同比+5.97%），其中甲醇76万吨（同比+46.63%）、乙二醇7.61万吨（同比-38.28）、煤基油品40万吨（同比-19.69%）、副产品28万吨（同比-14.30%）。煤化工产品销量174万吨（同比-47.03%），其中甲醇79万吨（同比-47.45%）、乙二醇7万吨（同比-67.24%）、煤基油品42万吨（同比-17.33%）、副产品40万吨（同比-61.27%）。 2024Q3煤化工产品产量40万吨（同比-32.40%，环比-35.47%），其中甲醇19万吨 （同比+16.22%，环比-35.79%）、乙二醇3万吨（同比-60.49%，环比-37.74%）、煤 基油品11万吨（同比-35.58%，环比-28.73%）、副产品6万吨（同比-36.83%，环比 -40.82%）。煤化工产品销量48万吨（同比-62.53%，环比-25.29%），其中甲醇23 万吨（同比-58.89%，环比-18.72%）、乙二醇4万吨（同比-78.09%，环比+13.11%）、 煤基油品11万吨（同比-22.21%，环比-31.66%）、副产品9万吨（同比-76.10%，环比-37.04%）6月底清洁炼化公司、环保科技公司按照年度计划开展年度检修工作， 并于7月31日完成年度检修，Q3化工产品产量同环比大幅下滑。 2024年9月21日发布《关于投建“伊吾广汇1500万吨/年煤炭分质分级利用示范项目”的公告》，宣布将投资164.80亿元建设伊吾广汇1500万吨/年煤炭分质分级利用示范项目，此项目采用大型内热式直立炉热解工艺对新疆哈密地区的低阶煤进行分质分级利用，入炉煤处理能力1500万吨/年，生产提质煤714万吨、煤焦油150万吨、LNG77.7660万吨、燃料电池氢气2万吨（量可调节）、液体二氧化碳50万吨等产品。项目拟定建设周期为30个个月，根据公司测算，该项目经营期内年均利润总额达到2 1.84亿元，年均税后利润达到16.38亿元，投资税后财务内部收益率达到13.14%，具备较强盈利能力，其投产后有助于公司构建产业链、价值链、供应链相互融合的生态体系，提高整体经营能力。 盈利预测、估值及投资评级：考虑公司Q3年度检修，导致化工、自产气规模大幅下滑，我们下修2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为390.84、664.45、784.61亿元（原预测值为517.69、663.43、771.30亿元），实现归母净利润分别为31.33、56.96、68.24亿元（原预测值为44.03、72.87、86.14亿元），每股收益分别为1.00、1.17、1.47元，当前股价7.65元，对应PE分别为16.6X/9. 1X/7.6X。考虑公司马朗矿成功获批，煤炭业务成长空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示：需求复苏不及预期、产能释放慢、研报使用信息数据更新不及时风险。 = 盈利预测表 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 4,760 6,122 8,470 9,578 营业收入 61,475 39,084 66,445 78,461 应收票据 1,616 0 0 0 营业成本 51,427 32,263 55,558 65,822 应收账款 1,920 903 1,055 1,032 税金及附加 650 413 703 830 预付账款 1,733 739 1,349 1,791 销售费用 272 195 332 392 存货 1,351 2,249 3,425 3,191 管理费用 569 391 664 785 合同资产 0 2 5 7 研发费用 307 195 332 392 其他流动资产 1,910 2,000 3,595 4,738 财务费用 922 804 788 754 流动资产合计 13,291 12,013 17,894 20,331 信用减值损失 44 -27 -13 -8 其他长期投资 1,434 913 1,549 1,828 资产减值损失 -268 -221 -234 -279 长期股权投资 1,749 1,749 1,749 1,749 公允价值变动收益 -6 -69 -67 -38 固定资产 25,087 23,604 22,243 20,994 投资收益 -107 -8 -3 20 在建工程 5,271 5,571 5,871 6,171 其他收益 108 108 108 108 无形资产 7,027 8,117 8,117 8,361 营业利润 7,098 4,605 7,858 9,289 其他非流动资产 4,705 4,706 4,707 4,707 营业外收入 23 23 23 23 非流动资产合计 45,273 44,661 44,235 43,810 营业外支出 652 652 652 652 资产合计 58,563 56,673 62,129 64,141 利润总额 6,469 3,976 7,229 8,660 短期借款 10,443 10,443 10,830 10,443 所得税 1,545 994 1,808 2,165 应付票据 288 181 311 369 净利润 4,924 2,982 5,421 6,495 应付账款 2,512 1,576 2,714 3,216 少数股东损益 -250 -151 -275 -329 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 5,173 3,133 5,696 6,824 合同负债 1,160 704 1,196 1,412 NOPLAT 5,626 3,585 6,013 7,060 其他应付款 1,142 1,142 1,142 1,142 EPS（摊薄） 0.79 0.48 0.87 1.04 一年内到期的非流动负债 3,622 3,622 3,622 3,622 其他流动负债 2,530 1,873 2,680 3,035 主要财务比率 流动负债合计 21,697 19,541 22,495 23,238 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 6,422 6,322 6,222 6,122 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 3.5% -36.4% 70.0% 18.1% 其他非流动负债 2,073 2,206 2,206 2,206 EBIT增长率 -49.8% -35.3% 67.7% 17.4% 非流动负债合计 8,495 8,528 8,428 8,328 归母公司净利润增长率 -54.4% -39.4% 81.8% 19.8% 负债合计 30,192 28,069 30,923 31,567 获利能力 归属母公司所有者权益 28,965 29,350 32,226 33,924 毛利率 16.3% 17.5% 16.4% 16.1% 少数股东权益 -594 -745 -1,020 -1,349 净利率 8.0% 7.6% 8.2% 8.3% 所有者权益合计 28,371 28,604 31,206 32,574 ROE 18.2% 11.0% 18.3% 20.9% 负债和股东权益 58,563 56,673 62,129 64,141 ROIC 18.