利润释放亮眼，看好业绩加速增长

业绩简评

2025年公司发布年中报，25H1实现营业收入248.5亿元，同比+1.3%；归母净利润27.6亿元，同比+20.8%；扣非归母净利润19.3亿元，同比+30.1%。25Q2营业收入127.4亿元，同比-0.2%；归母净利润13.5亿元，同比-1.3%；扣非归母净利润10.5亿元，同比+49.6%。

经营分析

• 国内市场：25H1国内收入同比下滑11.6%，主要受非挖板块压力影响。预计下半年风电、核电等行业带动下，内销将迎拐点。
• 海外市场：25H1海外收入138.1亿元，同比+14.7%，占比55.6%，毛利率31.4%，高于国内7.3pct。新兴区域市场销售占比达39%，预计下半年欧美市场景气度将迎拐点，带动出口增速提升。
• 费用结构：25H1销售、管理、研发费用率分别为8.44%、4.11%、5.68%，管理费用率持续压降。研发、销售费用率增长是为未来增长奠定基础的前置支出，费用结构优化。25H1经营性现金净额为17.5亿，同比+112.5%，经营质量提升。

人形机器人产业化

公司已开发3款人形机器人（1款轮式+2款双足），数十台已进工厂，加速产业化落地。通过具生智能训练场，初步形成数据飞轮，自主大模型持续进化。

盈利预测、估值与评级

预计25-27年公司营收为480.95/547.29/625.06亿元，归母净利润为50.90/67.52/83.72亿元，对应PE为12/9/8倍。维持“增持”评级。

风险提示

国内需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。