公司事件点评报告：利润弹性释放，咖啡业务增长亮眼

证 券 研2023年08月30日 究 报利润弹性释放，咖啡业务增长亮眼 告—佳禾食品（605300.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 基本数据2023-08-29 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 20.04 80 400 58 12.25-23.07 39.23 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《佳禾食品（605300）：植脂末基本盘稳固，增长业务空间充足》2023-07-21 2、《佳禾食品（605300）：Q2业绩超预期，期待咖啡业务起量》2023-07-11 3、《佳禾食品（605300）：定增扩产咖啡，打造第二增长曲线》2023-05-31 相关研究 公司研究 2023年08月29日，佳禾食品发布2023年半年度报告。 投资要点 ▌业绩符合预期，利润弹性释放 2023H1总营收13.27亿元（同增38%），归母净利润1.36亿元（同增303%），扣非净利润1.15亿元（同增412%）。2023Q2总营收6.86亿元（同增56%），归母净利润0.72亿元（同增341%），扣非净利润0.63亿元（同增657%），业绩表现与此前预告一致，受益于下游茶饮市场消费复苏，同时原材料价格下行。2023H1毛利率18.22%（+7pct），净利率10.23%（+7pct），销售费用率2.72%（-1pct），管理费用率2.68%（-1pct），营业税金及附加占比0.52% （+0.02pct）。2023Q2毛利率19.40%（+9pct），净利率10.56%（+7pct），销售费用率3.07%（-0.4pct），管理费用率2.82%（-1pct），营业税金及附加占比0.47% （+0.1pct），盈利能力提升主要系成本端原材料价格下降所致。2023H1经营活动现金流净额1.33亿元（同增95%），销售回款15.60亿元（同增38%）。2023Q2经营活动现金流净额1.09亿元（同增213%），销售回款8.03亿元（同增64%）。截至2023H1，合同负债0.13亿元（环比-8%）。 ▌咖啡业务增长亮眼，客户结构持续优化 分产品看，2023H1主营收入12.67亿元（同增41%）；其中，粉末油脂/咖啡/植物基/其他产品营收分别为9.41/1.10/0.51/1.65亿元，同比+40%/+55%/+27%/+47%； 2023Q2营收分别为4.59/0.56/0.26/1.00亿元，同比 +57%/+46%/+19%/+80%，上半年公司粉末油脂业务保持快速增长，并推出新品晶花“牛乳原浆”以替代传统植脂末。咖啡业务实现高增，咖啡全产业链奠定先发优势，随着募投项目的落地，精品咖啡的占比提升预计带来收入利润双增。植物基业务以椰浆为基础，推出非常麦“有机燕麦奶”切入细分成长赛道，目前已进入数百家中高端餐饮门店。分渠道看，2023H1生产企业/连锁/经销/其他营收分别为 3.87/7.12/1.12/0.55亿元，分别同比+128%/+28%/- 4%/+7%，分别占主营收入31%/56%/9%/4%；2023Q2营收分别为2.18/3.37/0.55/0.31亿元，分别同比+179%/+39%/-5%/+2%，分别占主营收入34%/53%/9%/5%。公司着力提升生 产企业客户占比，提高对上游议价权，成效显著。分区域看，2023H1华北/华东/华南/华中/西北/西南/东北营收分别为0.65/3.78/1.22/3.16/0.16/1.75/0.07亿元，同比 +193%/+31%/+19%/+63%/+15%/+19%/+49%；2023Q2营收分别为0.48/1.83/0.65/1.60/0.07/0.77/0.04亿元，同比 +407%/+38%/+46%/+85%/-9%/+16%/+85%，公司以华东地区为基，华北、华中、东北取得亮眼增长。截至2023H1，总经销商532家，较年初增加39家。 ▌盈利预测 暂不考虑定增影响，我们预计2023-2025年EPS为0.69/0.98/1.34元，当前股价对应PE分别为29/20/15倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料上涨风险、定增进展不及预期等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 2,428 3,248 4,221 5,321 增长率（%） 1.2% 33.8% 29.9% 26.1% 归母净利润（百万元） 115 276 394 535 增长率（%） -23.4% 138.9% 42.8% 35.9% 摊薄每股收益（元） 0.29 0.69 0.98 1.34 ROE（%） 5.7% 12.7% 16.6% 20.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 2,428 3,248 4,221 5,321 现金及现金等价物 541 639 803 1,040 营业成本 2,129 2,707 3,485 4,361 应收款 428 445 463 510 营业税金及附加 10 14 18 21 存货 360 373 432 480 销售费用 67 78 97 117 其他流动资产 826 930 1,018 1,076 管理费用 69 75 93 112 流动资产合计 2,154 2,387 2,716 3,107 财务费用 -18 6 2 -5 非流动资产: 研发费用 29 39 51 64 金融类资产 788 888 968 1,018 费用合计 148 197 242 288 固定资产 670 652 619 582 资产减值损失 -10 -3 0 0 在建工程 44 18 7 3 公允价值变动 16 13 10 8 无形资产 55 53 50 47 投资收益 3 0 0 0 长期股权投资 39 39 39 39 营业利润 157 348 492 666 其他非流动资产 148 148 148 148 加:营业外收入 1 1 2 3 非流动资产合计 957 909 863 819 减:营业外支出 5 4 3 2 资产总计 3,111 3,296 3,579 3,926 利润总额 153 345 491 667 流动负债: 所得税费用 37 69 98 132 短期借款 555 585 605 615 净利润 115 276 394 535 应付账款、票据 362 373 432 480 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 109 109 109 109 归母净利润 115 276 394 535 流动负债合计 1,040 1,084 1,163 1,226 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 1.2% 33.8% 29.9% 26.1% 归母净利润增长率 -23.4% 138.9% 42.8% 35.9% 盈利能力毛利率 12.3% 16.6% 17.4% 18.0% 四项费用/营收 6.1% 6.1% 5.7% 5.4% 净利率 4.8% 8.5% 9.3% 10.1% ROE 5.7% 12.7% 16.6% 20.2% 偿债能力资产负债率 35.0% 34.4% 33.9% 32.5% 净利润 115 276 394 535 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.8 1.0 1.2 1.4 折旧摊销 72 47 46 44 应收账款周转率 5.7 7.3 9.1 10.4 公允价值变动 16 13 10 8 存货周转率 5.9 7.3 8.1 9.1 营运资金变动 -79 -20 -26 -51 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 124 316 423 536 EPS 0.29 0.69 0.98 1.34 投资活动现金净流量 -429 -55 -37 -9 P/E 69.5 29.1 20.4 15.0 筹资活动现金净流量 404 -105 -169 -241 P/S 3.3 2.5 1.9 1.5 现金流量净额 98 156 218 285 P/B 4.0 3.7 3.4 3.0 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 49 49 49 49 非流动负债合计 49 49 49 49 负债合计 1,090 1,134 1,212 1,275 所有者权益股本 400 400 400 400 股东权益 2,022 2,162 2,367 2,650 负债和所有者权益 3,111 3,296 3,579 3,926 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。 肖燕南：湖南大学硕士，金融专业毕业，于2023年6月加入华鑫证券研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机