公司事件点评报告：武陵增长亮眼，利润持续释放

证 券 研2024年11月03日 究 报武陵增长亮眼，利润持续释放 告—老白干酒（600559.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 联系人：肖燕南S1050123060024xiaoyn@cfsc.com.cn 2024年10月30日，老白干酒发布2024年三季报。 投资要点 基本数据 2024-11-01 ▌收入稳健增长，利润持续释放 当前股价（元） 20.95 营收表现稳健，利润弹性释放。2024Q1-Q3总营收40.88亿 总市值（亿元） 192 元（同增6.29%），归母净利润5.56亿元（同增33.00%）， 总股本（百万股） 915 扣非净利润5.18亿元（同增34.28%）。2024Q3总营收 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 904 日均成交额（百万元） 15.86-24.74 382.24 市场表现 (%)老白干酒沪深300 20 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《老白干酒（600559）：降本增效成果显著，利润超预期释放》2024-08-29 2、《老白干酒（600559）：高端化战略定力强，降本增效成果显现》2024-05-27 3、《老白干酒（600559）：改革红利释放明显，期待费用持续优化》2024-04-28 相关研究 公司研究 16.18亿元（同增0.26%），归母净利润2.52亿元（同增25.17%），扣非净利润2.40亿元（同增22.51%）。营业税金及附加占比下降，盈利能力提升。2024Q1-Q3毛利率/净利率分别为66.21%/13.61%，分别同比-0.54/+2.73pcts；2024Q3分别为66.77%/15.57%，分别同比+0.60/+3.10pcts。2024Q3销售费用率/管理费用率/营业税金及附加占比分别为25.54%/5.85%/16.52%，分别同比+0.11/+0.004/-2.00pcts。优化渠道管理，经营净现金流同比下降。2024Q1-Q3/2024Q3经营活动现金流净额分别为6.42/4.19亿元，分别同比-22.54%/-36.53%；2024Q1-Q3/2024Q3销售回款分别为47.42/16.24亿元，分别同比+1.53%/-11.94%。截至2024Q3末，合同负债17.50亿元（环比减少1.13亿元）。 ▌产品结构升级，武陵酒持续放量 分产品看，2024Q1-Q3100元以上/100元以下（含100元）营收分别为20.44/20.20亿元，分别同比+15.71%/+8.35%；2024Q3营收分别为7.91/8.21亿元，同比+9.95%/+2.29%。公司持续聚焦主业，整体产品结构继续升级。分渠道看，2024Q1-Q3经销商/直销/线上渠道营收为38.11/2.12/0.41亿元，同比+12.83%/+4.02%/-17.54%；2024Q3营收分别为15.20/0.83/0.09亿元，分别同比+6.07%/+8.65%/-28.42%， 线上渠道同比下降，经销与直销渠道稳定增长。分区域看， 2024Q3河北/山东/安徽/湖南/其他省份/境外营收分别为 9.15/0.59/1.85/3.36/1.12/0.05亿元，分别同比 +1.63%/+30.38%/-7.09%/+18.22%/+27.15%/+0.68%，河北营 收稳健增长，湖南武陵酒表现亮眼。截至2024Q3末，总经销商11483家，较2024年年初增加54家。 ▌盈利预测 我们看好公司内部改革红利释放且持续得到验证，根据三季报，我们略调整公司2024-2026年EPS为0.89/1.06/1.25 （前值为0.92/1.11/1.30）元，当前股价对应PE分别为 24/20/17倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、核心产品增速不及预期、股权激励目标不及预期、省外扩张不及预期等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 5,257 5,512 6,049 6,688 增长率（%） 13.0% 4.8% 9.8% 10.6% 归母净利润（百万元） 666 815 974 1,142 增长率（%） -5.9% 22.3% 19.5% 17.3% 摊薄每股收益（元） 0.73 0.89 1.06 1.25 ROE（%） 13.8% 15.1% 15.9% 16.3% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 5,257 5,512 6,049 6,688 现金及现金等价物 1,622 2,520 3,381 4,435 营业成本 1,727 1,841 2,023 2,191 应收款 203 272 265 257 营业税金及附加 875 827 938 1,037 存货 3,350 3,289 3,164 3,095 销售费用 1,428 1,433 1,452 1,578 其他流动资产 691 491 516 527 管理费用 415 424 454 495 流动资产合计 5,866 6,571 7,326 8,313 财务费用 -16 -71 -95 -124 非流动资产: 研发费用 13 14 15 17 金融类资产 663 413 443 453 费用合计 1,841 1,801 1,826 1,966 固定资产 1,775 1,687 1,587 1,486 资产减值损失 2 -2 -1 0 在建工程 51 20 8 3 公允价值变动 6 4 3 2 无形资产 840 798 756 716 投资收益 19 12 10 8 长期股权投资 79 79 79 79 营业利润 884 1,085 1,296 1,521 其他非流动资产 889 889 889 889 加:营业外收入 10 7 6 5 非流动资产合计 3,635 3,474 3,320 3,174 减:营业外支出 4 2 3 4 资产总计 9,501 10,045 10,646 11,487 利润总额 891 1,090 1,299 1,522 流动负债: 所得税费用 225 276 327 382 短期借款 0 0 0 0 净利润 666 815 972 1,140 应付账款、票据 431 475 446 442 少数股东损益 0 0 -2 -2 其他流动负债 2,571 2,571 2,571 2,571 归母净利润 666 815 974 1,142 流动负债合计 4,523 4,481 4,343 4,296 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 13.0% 4.8% 9.8% 10.6% 归母净利润增长率 -5.9% 22.3% 19.5% 17.3% 盈利能力毛利率 67.2% 66.6% 66.6% 67.2% 四项费用/营收 35.0% 32.7% 30.2% 29.4% 净利率 12.7% 14.8% 16.1% 17.0% ROE 13.8% 15.1% 15.9% 16.3% 偿债能力资产负债率 49.4% 46.3% 42.4% 38.9% 净利润 666 815 972 1140 营运能力 少数股东权益 0 0 -2 -2 总资产周转率 0.6 0.5 0.6 0.6 折旧摊销 170 160 152 144 应收账款周转率 25.9 20.3 22.8 26.1 公允价值变动 6 4 3 2 存货周转率 0.5 0.8 0.9 1.0 营运资金变动 -47 -99 -1 29 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 795 880 1124 1313 EPS 0.73 0.89 1.06 1.25 投资活动现金净流量 57 368 82 96 P/E 28.8 23.5 19.7 16.8 筹资活动现金净流量 46 -228 -234 -251 P/S 3.6 3.5 3.2 2.9 现金流量净额 898 1,020 973 1,157 P/B 4.0 3.6 3.1 2.7 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 168 168 168 168 非流动负债合计 168 168 168 168 负债合计 4,690 4,649 4,511 4,464 所有者权益股本 915 915 915 915 股东权益 4,810 5,397 6,135 7,024 负债和所有者权益 9,501 10,045 10,646 11,487 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学金融硕士，于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 张倩：厦门大学金融学硕士，于2024年7月加入华鑫证券研究所，研究方向是调味品、速冻品以及除徽酒外的地产酒板块。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数 的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所