公司信息更新报告：产能爬坡致使业绩短期承压，载板项目助推业绩增长

兴森科技（002436.SZ） 2024年01月31日 投资评级：买入（维持） 产能爬坡致使业绩短期承压，载板项目助推业绩增长 ——公司信息更新报告 罗通（分析师）刘书珣（联系人） 当前股价(元) 10.88 2023年短期业绩承压，静待载板项目产能释放，维持“买入”评级 一年最高最低(元) 17.85/10.75 2024年1月27日，公司发布2023年业绩预告，2023年实现归母净利润2.1~2.4 总市值(亿元) 183.83 亿元，同比-60.05%~-54.34%；扣非净利润0.4~0.58亿元，同比-89.89%~-85.34%。 流通市值(亿元) 163.24 单季度来看，2023Q4实现归母净利润0.2~0.50亿元，同比+171.02%~+587.07%， 总股本(亿股) 16.90 环比-88.66%~-71.26%；扣非净利润0.07~0.25亿元，同比+46.42%~+448.40%， 流通股本(亿股) 15.00 环比-75.80%~-9.37%。考虑短期需求疲软等因素，我们下调2023年、维持2024 近3个月换手率(%) 162.28 和2025年业绩预期，预计2023-2025年归母净利润为2.22/4.05/6.03亿元（前值为2.41/4.05/6.03亿元），对应EPS为0.13/0.24/0.36元（前值为0.14/0.24/0.36元）， 股价走势图 当前股价对应PE为82.8/45.4/30.5倍，公司重点布局FCBGA和CSP封装基板领 兴森科技 沪深300 域，未来产能释放有助业绩高速增长，维持“买入”评级。 日期2024/1/30 luotong@kysec.cn 证书编号：S0790522070002 liushuxun@kysec.cn 证书编号：S0790122030106 72% 48% 24% 0% -24% -48% 2023-012023-052023-09 数据来源：聚源 相关研究报告 《2023Q3短期业绩承压，封装基板注入强劲成长动力—公司信息更新报告》-2023.11.14 《2023H1业绩短期承压，IC载板业务成长动力充足—公司信息更新报告》 -2023.8.22 《2023Q1营业收入环比企稳，FCBGA进度加快推进—公司信息更新报告》 -2023.4.28 产能爬坡致使业绩下滑，静待产能释放 公司业绩同比大幅下滑主要系持续推进封装基板业务的投资扩产，加大人才引进力度和研发投入，成本费用负担较重，对业绩造成较大拖累。其中，广州兴科CSP封装基板项目尚处于产能爬坡阶段，产能利用率较低，但2023下半年起其产能利用率逐月回升，2023年亏损0.67亿元；广州兴森半导体FCBGA封装基板项目尚处于客户认证、打样和试产阶段，研发、测试及认证费用投入高，人工、材料、能源、折旧等费用合计投入约3.70亿元。 FCBGA项目进展顺利，CSP载板逐步回暖，业绩有望触底回升 FCBGA：珠海FCBGA项目已经通过部分大客户的技术评级、体系认证和可靠性验证；广州FCBGA项目设备安装调试已经基本完成，进入内部制程测试阶段。CSP：CSP封装基板订单自2023年5月开始有所回暖，广州基地产能2万平/月，已经满产；广州兴科珠海基地产能为1.5万平/月，产能利用率超过50%。随着存储行业逐步复苏，CSP封装基板业务有望持续好转。北京兴斐：FCCSP、FCBGA基板已批量交付，顺利开展高端光模块领域的类载板认证工作。 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,040 5,354 5,439 6,988 7,969 YOY(%) 24.9 6.2 1.6 28.5 14.0 归母净利润(百万元) 621 526 222 405 603 YOY(%) 19.2 -15.4 -57.7 82.3 48.9 毛利率(%) 32.2 28.7 24.8 26.7 28.2 净利率(%) 12.3 9.8 4.1 5.8 7.6 ROE(%) 14.3 6.9 3.2 5.4 7.5 EPS(摊薄/元) 0.37 0.31 0.13 0.24 0.36 P/E(倍) 29.6 35.0 82.8 45.4 30.5 P/B(倍) 4.9 2.8 2.8 2.7 2.5 风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；技术研发不及预期财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 4018 4731 4716 6583 6204 营业收入 5040 5354 5439 6988 7969 现金 1131 1203 1222 1570 1791 营业成本 3419 3819 4089 5122 5720 应收票据及应收账款 1814 1939 1873 3025 2561 营业税金及附加 22 26 23 31 35 其他应收款 17 15 17 24 23 营业费用 172 182 179 233 267 预付账款 12 22 13 32 19 管理费用 400 488 424 545 558 存货 671 732 770 1111 990 研发费用 289 383 489 590 673 其他流动资产 374 821 821 821 821 财务费用 79 104 86 131 159 非流动资产 4284 7165 6990 7593 7802 资产减值损失 -15 -4 -14 -22 -19 长期投资 285 304 333 364 398 其他收益 38 36 34 31 35 固定资产 1982 2670 2849 3574 3940 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 147 168 147 129 109 投资净收益 9 133 93 116 88 其他非流动资产 1870 4022 3660 3526 3355 资产处置收益 3 0 3 4 2 资产总计 8302 11896 11706 14175 14006 营业利润 668 497 243 432 629 流动负债 2959 3482 3499 5836 5460 营业外收入 20 10 8 10 12 短期借款 1342 1011 1655 2706 3130 营业外支出 18 5 8 9 10 应付票据及应付账款 1056 1739 1254 2495 1691 利润总额 669 501 243 433 631 其他流动负债 560 731 591 635 639 所得税 57 14 18 31 41 非流动负债 1057 1385 1088 963 725 净利润 613 487 225 401 590 长期借款 992 1220 923 798 560 少数股东损益 -9 -39 3 -4 -13 其他非流动负债 65 164 164 164 164 归属母公司净利润 621 526 222 405 603 负债合计 4016 4866 4587 6799 6185 EBITDA 1016 884 635 931 1241 少数股东权益 523 491 494 490 477 EPS(元) 0.37 0.31 0.13 0.24 0.36 股本 1488 1690 1690 1690 1690 资本公积 63 1930 1930 1930 1930 主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E 留存收益 2079 2455 2617 2917 3354 成长能力 归属母公司股东权益 3762 6539 6626 6887 7344 营业收入(%) 24.9 6.2 1.6 28.5 14.0 负债和股东权益 8302 11896 11706 14175 14006 营业利润(%) 9.2 -25.6 -51.1 77.8 45.6 归属于母公司净利润(%) 19.2 -15.4 -57.7 82.3 48.9 获利能力毛利率(%) 32.2 28.7 24.8 26.7 28.2 净利率(%) 12.3 9.8 4.1 5.8 7.6 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E ROE(%) 14.3 6.9 3.2 5.4 7.5 经营活动现金流 580 727 68 522 902 ROIC(%) 11.3 6.4 3.2 4.9 6.5 净利润 613 487 225 401 590 偿债能力 折旧摊销 233 277 303 371 453 资产负债率(%) 48.4 40.9 39.2 48.0 44.2 财务费用 79 104 86 131 159 净负债比率(%) 33.8 20.4 22.8 30.2 28.2 投资损失 -9 -133 -93 -116 -88 流动比率 1.4 1.4 1.3 1.1 1.1 营运资金变动 -399 -20 -469 -293 -243 速动比率 1.1 1.0 1.0 0.8 0.9 其他经营现金流 62 12 17 27 31 营运能力 投资活动现金流 -1232 -2331 -32 -855 -571 总资产周转率 0.7 0.5 0.5 0.5 0.6 资本支出 1075 2369 99 943 628 应收账款周转率 3.7 3.4 3.4 3.4 3.4 长期投资 -183 57 -29 -31 -33 应付账款周转率 5.4 3.6 3.6 3.6 3.6 其他投资现金流 26 -19 96 120 90 每股指标（元） 筹资活动现金流 800 1526 -661 -370 -534 每股收益(最新摊薄) 0.37 0.31 0.13 0.24 0.36 短期借款 527 -331 644 1050 424 每股经营现金流(最新摊薄) 0.34 0.43 0.04 0.31 0.53 长期借款 312 228 -297 -125 -238 每股净资产(最新摊薄) 2.21 3.85 3.90 4.06 4.33 普通股增加 0 202 0 0 0 估值比率 资本公积增加 55 1867 0 0 0 P/E 29.6 35.0 82.8 45.4 30.5 其他筹资现金流 -94 -440 -1007 -1295 -720 P/B 4.9 2.8 2.8 2.7 2.5 现金净增加额 129 -42 -625 -702 -204 EV/EBITDA 19.9 22.7 31.9 22.4 16.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相