2025Q2收入下滑,盈利能力大幅改善-2025年半年报点评

核心观点与关键数据

事件与业绩表现
恒顺醋业发布2025年半年报，25H1实现收入11.25亿元（同比增长12.03%），归母净利润1.11亿元（同比增长18.07%），扣非后归母净利润1.00亿元（同比增长22.83%）。其中25Q2收入4.99亿元（同比下降8.22%），但归母净利润0.54亿元（同比增长40.61%），扣非后归母净利润0.52亿元（同比增长43.94%）。

收入结构分析

• 调味品主业收入11.11亿元（同比增长13.53%），Q2为4.94亿元（同比下降8.40%）。
• 醋系列收入7.39亿元（同比增长8.04%），Q2为3.73亿元（同比下降0.97%）。
• 酒系列收入1.51亿元（同比下降5.42%），Q2为0.67亿元（同比下降18.92%）。
• 酱系列收入0.80亿元（同比下降3.53%），Q2为0.35亿元（同比下降29.04%）。
• 渠道方面，线上收入1.46亿元（同比增长13.82%），线下收入9.66亿元（同比增长13.48%）；Q2线上收入0.76亿元（同比增长18.72%），线下收入4.17亿元（同比下降12.07%）。
• 战区方面，25H1苏北战区增长最快（30.89%），苏南战区次之（22.65%）；Q2东部战区下降41.28%，中部战区下降16.66%。
• 经销商网络：上半年新增63家，减少48家，期末2049家。

盈利能力改善

• 25H1毛利率38.41%（同比提升1.86pct），销售净利率9.76%（同比提升0.67pct）。
• 25Q2毛利率42.06%（同比提升9.60pct），销售净利率10.76%（同比提升3.86pct），主要得益于毛利率提升。

盈利预测与评级

• 上调2025-2027年收入预测至23.26、25.09、26.80亿元（同比增长6%、8%、7%），归母净利润预测至1.71、1.99、2.30亿元（同比增长35%、16%、16%）。
• EPS预测0.15、0.18、0.21元，对应PE54.2倍、46.7倍、40.4倍，维持“买入”评级。

风险提示
食品安全风险、原材料成本上涨风险、研报信息更新不及时风险。