2024年半年报点评：收入随行业下滑，盈利能力承压

事项： 公司发布2024年半年报，24H1公司实现营业总收入4.6亿元，同比-40.6%； 归母净利润0.98亿元，同比-55.3%。单季度来看，24Q2公司实现营业总收入1.9亿元，同比-57.1%；归母净利润0.2亿元，同比-82.6%。 评论： 收入随行业下滑，地产低迷为主要拖累。厨电行业需求受地产景气度下行及消费降级影响，据奥维推总数据，24H1集成灶全渠道零售量、额分别为114万台、101亿元，同比分别-15.2%、-18.2%。报告期内公司收入同比下滑40.6%，其中Q2同比下滑57.1%，环比一季度进一步下降，或主要系市场竞争加剧且公司侧重线下专卖店渠道，受地产负面影响更大。24H1集成灶、橱柜、其他（含嵌入式产品、集成水槽、热水器等产品）分别收入为4.23/0.10/0.26亿元，同比分别-39.53%、-37.17%、-54.05%。 费用支出固定，盈利能力承压。24Q2公司归母净利润同比下降82.6%，表现弱于收入。盈利能力方面，公司Q2毛利率为41.63%，同比下降4.99pct，或主要受低价产品占比提升、竞争加剧部分产品降价等影响所致。费用方面，24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为19.0%/8.9%/4.2%/-4.9%，同比分别+8.6/+5.0/+0.8/-2.7pct，其中费用率提升主要系收入下降但部分成本支出固定。综合影响下，公司Q2销售净利率为10.34%，同比-16.73pct，盈利能力大幅承压。 线下渠道优势领先，期待后续经营修复。公司侧重发展线下渠道，当前经销商优势领先，公司公告称截至24H1，公司累计拥有1900多家一级经销商和4700多个营销终端，在主流建材、家电KA渠道门店累计已达2500多个，同时积极开发下沉渠道，下沉网点累计达800多个。在行业竞争加剧下，渠道壁垒、品牌优势有望助力公司稳健发展。此外，随着行业竞争加剧，公司积极扩大产品矩阵，除集成灶外，公司产品扩展至电蒸箱、电烤箱、蒸烤一体机、集成水槽、热水器等集成智慧厨房产品，同时延伸至全屋定制、全屋装修，多品类贡献收入增量。虽然短期内随整体环境承压，但集成化和智能化是厨电的长期趋 投资建议：考虑到近年间地产负面影响较大，我们调整公司24-26年EPS预测为0.47/0.52/0.58元（24-25年原值为0.87/0.95元），对应PE分别为15/13/12倍。长期看，公司掌握线下渠道优势和品牌优势，期待经营修复，参考绝对估值法，下调公司目标价至8元，维持“推荐”评级。 风险提示：地产大幅下行风险，市场竞争大幅加剧，宏观经济波动风险。 主要财务指标