中金黄金（600489.SH）——半年报点评：二季度业绩环比大幅提升，重点增量项目稳步推进

核心观点

公司发布2025年半年报，上半年实现营收350.67亿元，同比+22.90%；归母净利润26.95亿元，同比+54.64%。Q2业绩环比明显提升，主要得益于沪金价格持续上行，Q2沪金均价环比+15%。公司矿产金和冶炼金产量均实现增长，矿山铜和冶炼铜产量略有下降。纱岭金矿建设项目有序推进，预计2026年上半年投产；集团拟注入四家金矿企业，将有效提升矿产金产量。

关键数据

• 营收与净利润：25H1营收350.67亿元（同比+22.90%），归母净利润26.95亿元（同比+54.64%），扣非净利润29.57亿元（同比+76.95%）。25Q2营收202.08亿元（同比+31.49%，环比+36.00%），归母净利润16.56亿元（同比+72.57%，环比+59.50%），扣非净利润16.89亿元（同比+81.58%，环比+33.26%）。
• 矿产金：25H1生产9.13吨（同比+2.35%），销售8.87吨（同比+5.97%）。Q2生产环比+2.44%，销售环比+8.71%。
• 矿山铜：25H1生产3.81万吨（同比-8.63%），销售4万吨（同比-7.62%）。Q2生产环比+1.59%，销售环比-1%。
• 冶炼金：25H1生产19.32吨（同比+1.47%），销售18.10吨（同比-0.49%）。Q2生产环比+27.83%，销售环比+15.48%。
• 冶炼铜：25H1生产20.39万吨（同比+13.09%），销售19.06万吨（同比+14.75%）。Q2生产环比+8.91%，销售环比+33.29%。
• 财务数据：资产负债率44.78%，货币资金106.46亿元（同比+20.41%），存货141.66亿元（同比-2.40%）。25H1毛利率18.63%，净利率9.66%。

研究结论

公司经营稳健，通过收购集团资产形成金、铜、钼以及冶炼多元发展的业务格局。未来随着优质资产注入及现有资源挖潜，矿产金产量有望稳步提升。预计2025-2027年营业收入分别为765/837/847亿元（同比增速16.7%/9.4%/1.1%），归母净利润分别为48.14/62.96/66.02亿元（同比增速42.2%/30.8%/4.9%），摊薄EPS分别为0.99/1.30/1.36元，当前股价对应PE为16.1/12.3/11.7倍。维持“优于大市”评级。

风险提示

项目建设进度不及预期；金、铜、钼价格大幅下跌；安全和环保风险。