三生制药(01530.HK)：创新转型见真章 增长潜力加速释放

业绩简评

2025年上半年公司实现营收43.55亿元，同比下降1.1%；归母净利润13.58亿元，同比增长24.6%；经调整EBITDA约16.10亿元，同比下降3.2%。

经营分析

1. 主业表现稳健

   • 特比澳在国内血小板减少症治疗市场份额63.0%，持续第一；
   • 益比奥和赛博尔共占rhEPO市场41.5%；
   • 蔓迪在中国内地米诺地尔市场占主导地位，主业整体稳健。

2. PD-1/VEGF双抗SSGJ-707授权辉瑞

   • 合作条款包括15亿美元前端付款、48亿美元里程碑付款及净销售额双位数分成，累计交易金额63亿美元；
   • 707于2025年5月开启国内1L NSCLC III期临床，多瘤种II期临床推进中，具备全球BIC潜力。

3. 多款在研管线稳步推进

   • 肿瘤管线：SSGJ-705（PD-1/HER2双抗）II期临床，SSGJ-706（PD-1/PD-L1双抗）II期临床，SSS59（三抗）I期临床；
   • 自免管线：SSGJ-608（IL-17A单抗）银屑病NDA已递交，SSGJ-613（IL-1β单抗）痛风NDA已递交，SSGJ-611（IL-4R单抗）ADIII期达主要终点，SSGJ-610（IL-5单抗）III期推进，SSGJ-626（BDCA2单抗）SLE/CLE中美IND获批，SSGJ-627（TL1A单抗）I期临床。

盈利预测、估值与评级

• 略上调2025/2026/2027年营收至195/118/134亿元，归母净利润96/33/36亿元，维持“买入”评级。

风险提示

• 临床进度不及预期，核心产品销售不及预期，汇率波动风险。