美国关税影响或有限，重视回调后投资机会

核心观点

• 功能沙发制造回流难度大：产业链长且劳动密集，单纯征税难以实现制造回流，海外优质工厂仍具稀缺性。
• 公司实际影响有限：公司作为具备稀缺性的海外优质产能，兼具品牌及渠道力，预计受关税调查影响有限；加税预期或推动下游加速补库，美国降息有望助推订单景气度。
• 床垫产业本土替代能力有限：美国家居行业复盘显示，进口比例仍有提升空间，印证制造回流难度；功能软体产业链自动化程度更低，本土与海外供应链成本差异更大。
• 优质制造资产稀缺性突出：公司通过海外供应链灵活调整出货节奏与资源配置；持续研发投入和产品优化，高附加值产品占比提升，带动毛利率改善；精细化管理优化供应链与成本控制，提升经营效率。

关键数据

• Q2扣非同比增长65%。
• 2025年7月16日业绩超预期。
• 2025年4月25日店中店快速推进。
• 2025年1月27日营收、利润双增，海外自主品牌建设持续推进。
• 2024年11月27日业绩超预期，客户扩张提速。
• 2024年8月29日业绩超预期。

研究结论

• 关注短期股价回调后的投资机会。
• 风险提示：下游需求不及预期，原材料价格持续上涨。

财务预测表

• 公司财务预测数据详见附表。

免责声明

本报告仅供国泰海通证券股份有限公司客户使用，不构成任何投资建议，投资者需自行决策。