核心观点与关键数据
- 营收表现：Q2汽车销售114.5万辆（含商用），同比/环比增长16.5%/14.4%，营收2009.2亿元，同比/环比增长14%/17.9%；汽车及电池业务营收1572亿元，同比/环比增长17.2%/17.8%。剔除比亚迪电子后，Q2单车ASP为13.7万元，同比/环比增长0.6%/2.9%。25H1累计销售214.6万辆，同比增长33.5%，营收3712.8亿元，同比增长23.3%，单车ASP13.5万元，同比减少2.2%。
- 费用情况：Q2销售/管理/研发费用率分别为3.1%/2.7%/7.7%，环比下降0.5pct/0.2pct/0.7pct。
- 利润表现：Q2毛利率16.3%，同比/环比下降2.4pct/3.8pct；汽车业务毛利率18.7%，同比/环比下降3.7pct/5.1pct。Q2归母净利63.6亿元，同比/环比下降29.9%/30.6%；去除比电后Q2单车净利0.49万元，同比/环比下降43%/43.8%。25H1毛利率18%，同比下降2.0pct；归母净利155.1亿元，同比增长13.8%；单车净利0.67万元，同比下降14.8%。
业绩分析
- 业绩低于预期：主要原因是毛利率同比/环比双降，尽管出口销量提升至22.4%抵消了国内价格战影响，但单车成本升至11.2万元，主要来自Q1普及全民智驾的BOM硬件成本提升及Q2智驾车型规模效应未充分释放。此外，会计准则变动及经销商激励措施也推高了成本。
- 费用板块：研发费用同比大涨至153.7亿元，毛利走低且费用高位导致盈利走弱。
公司调整方向
- 成本修复：Q3销量承压下规模效应有限，但后续仍可通过年降逐步降低成本，成本存在修复空间。
- 产品力提升：建议关注公司后续产品改款及技术落地计划，如25Q4-26Q1大改款动向，潜在下放技术包括天神之眼B、二代刀片电池、兆瓦闪充、云辇等，DM-i技术也可能迭代。外观内饰设计改进值得期待。
- 市场竞争：补贴退坡下销量波动显示公司市场声量仍强，预计26年中低端市场竞争格局混沌，公司仍有机会。
研究结论
比亚迪作为新能源汽车龙头，虽短期业务承压，但市场身量和产品技术储备仍在，叠加出海趋势向上，利润后续或有修复可能。维持25-27年归母净利润预测522.1/627.1/823.7亿元，对应20.9/17.4/13.3倍PE，维持“买入”评级。
