自主销量提升致营收增长，市场竞争加剧经营承压

广汽集团（601238.SH）：自主销量提升致营收增长，市场竞争加剧经营承压 近日，广汽集团发布2023年报：报告期广汽集团实现营收12,875,730.28万元，同比增长17.76%，实现归母净利润442,890.30万元，同比下降45.11%，点评如下： 自主板块销量快速增长致营收增长，但受市场竞争加剧影响，毛利率与期间费用率未改善：2023年广汽埃安实现销量480,003辆，同比增长77.02%。广汽 乘用车实现销量406,505辆，同比增长12.12%，广汽自主销量合计增长39.9%。自主板块销量的大幅增长带动合并报表营收增长。但营收增速低于销量增速，这与2023年车市竞争加剧有关。从综合毛利率上，2023年公司综合毛利率为6.9%低于2022年的7.0%，期间费用率（销售+管理+研发）维持稳定，2023年为9.5%，前值为9.2%。其中销售费用率较2022年提升较多，2023年为4.8%（前值为3.9%）。研发费用率与管理费用率略降。我们认为，公司固定资产折旧及无形资产摊销等偏固定成本项较多，如2023年固定资产折旧+ 无形资产摊销合计为59.3亿元（前值为62.7亿元），自主板块销量的增长将带来单车固定成本的下降。但由于汽车行业市场竞争加剧，公司商务政策及市场推广力度加大导致盈利能力未出现明显改善。 投资收益下降，广汽三菱完成重组，合资板块轻装上阵。2023年公司投资收益约86.60亿元，同比下降39.5%，联营合营投资收益为83.49亿元，同比下降41%。2023年公司完成了广汽三菱重组，2023年广汽丰田销售950,008 辆，同比下降5.47%，营收下降6.52%。广汽本田销售640,466辆，同比下降13.66%，营收下降18.75%。市场竞争加剧导致两田呈量价齐跌。我们认为，随着广汽三菱重组完成，两田在燃油车及混动车上仍然具备优势，仍有望为公司贡献稳定投资收益。 回购与分红：公司发布《广汽集团关于以集中竞价交易方式回购股份方案的公告》，公司将回购公司A和H股票，其中A股将用于股权激励计划或员工持股，H股将注销，回购金额A股不低于1亿元且不超过2亿元，H股不低于人民币 4亿元且不高于8亿元。该回购方案彰显了公司对未来发展的信心。同时，公司发布《广汽集团股东分红回报规划（2024-2026年）》公司每年以现金方式分配的利润应不低于当年实现的可分配利润的10%，且连续三年内以现金方式累计分配的利润不少于该三年实现的年均可分配利润的30%。 公司盈利预测与估值：公司自主板块已开启复苏之路，两田在燃油及混动市场上具备优势，我们仍然看好公司中长期发展。但受汽车行业竞争加剧影响，我 们下调公司盈利预测与推荐评级。预计公司2024-2026年归母净利润预测分别为48.67、56.27和65.92亿元，对应EPS为0.46、0.54、0.63元，按2024 年3月29日A股收盘价，PE分别为19、17和14倍。下调至“推荐”评级。 风险提示：行业需求低迷、公司新车型不及预期、新能源汽车发展不及预期，原材料价格上涨超预期。 财务指标预测 2024年4月1日 公司报告 广汽集团 推荐/调低 公司简介： 公司是由广州汽车工业集团有限公司、万向集团公司、中国机械工业集团公司等作为共同发起人，以发起方式设立的大型国有控股股份制企业集团。主要业务包括乘用车、商用车、摩托车、汽车零部件的研发、制造、销售及售后服务，以及汽车相关产品进出口贸易，汽车租赁、二手车、物流、拆解、资源再生，汽车信贷、融资租赁、商业保理、保险和保险经纪，股权投资等 资料来源：公司公告、恒生聚源 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍： 无 交易数据 52周股价区间（元）11.7-8.03 总市值（亿元）934.38 流通市值（亿元）655.98 总股本/流通A股（万股）1,048,690/738,828流通B股/H股（万股）-/309,86252周日均换手率1.75 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 广汽集团 沪深300 10.1% 0.5% -9.0% -18.5% -28.0% -37.5% 3/296/289/2712/273/27 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：李金锦 010-66554142lijj-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521030003 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券公司报告 广汽集团（601238.SH）：自主销量提升致营收增长，市场竞争加剧经营承压 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 109,334.68 128,757.30 155,626.17 182,274.94 202,231.51 增长率 45.57% 17.76% 20.87% 17.12% 10.95% 归母净利润（百万元） 8,068.19 4,428.90 4,866.61 5,627.09 6,592.44 增长率 10.00% -45.11% 9.88% 15.63% 17.16% 净资产收益率（%） 7.13% 3.83% 4.06% 4.52% 5.08% 每股收益（元） 0.77 0.42 0.46 0.54 0.63 PE 11.58 21.10 19.20 16.61 14.17 PB 0.83 0.81 0.78 0.75 0.72 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 广汽集团（601238.SH）：自主销量提升致营收增长，市场竞争加剧经营承压 短期借款 6,309.02 11,673.73 5,668.27 4,304.76 3,549.85利润总额 应付账款 17,858.06 27,583.85 27,704.07 32,807.27 36,978.42所得税 其他流动负债 32,409.02 37,869.38 49,507.85 56,253.07 61,396.00净利润 非流动负债合计11,196.36 16,868.01 16,868.01 16,868.01 16,868.01 少数股东损益 -70.14 -688.67 -283.11 -327.36 -383.52 长期借款6,150.95 10,387.49 10,387.49 10,387.49 10,387.49 归属母公司净利润 8,068.19 4,428.90 4,866.61 5,627.09 6,592.44 7,462.51 3,524.77 4,583.49 5,299.73 6,208.93 -535.54 -215.46 0.00 0.00 0.00 7,998.05 3,740.24 4,583.49 5,299.73 6,208.93 附表：公司盈利预测表 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产合计 91,792.17101,110.64 105,657.51 114,733.1 123,697.7 营业收入 109,334.6 128,757.3 155,626.1 182,274.9 202,231.5 货币资金 39,524.43 48,895.16 46,687.85 46,480.11 48,535.56 营业成本 101,688.7 119,825.9 142,895.9 166,362.0 184,340.3 应收账款 9,138.28 7,568.11 8,964.47 10,289.52 11,187.75 营业税金及附加 2,242.20 2,942.12 3,508.84 4,109.68 4,559.63 其他应收款 5,174.43 5,433.34 1,848.07 2,233.72 2,616.21 营业费用 4,228.46 6,195.69 6,739.74 7,262.32 7,654.57 预付款项 1,309.83 2,108.13 1,995.69 2,337.43 2,593.34 管理费用 4,167.80 4,300.67 4,938.22 5,494.63 5,791.41 存货 12,361.83 16,720.31 18,022.78 20,982.45 23,249.97 财务费用 -180.92 -306.87 88.66 45.02 27.80 其他流动资产 24,024.47 23,970.84 27,753.00 32,027.42 35,228.42 研发费用 1,706.79 1,733.74 2,053.63 2,405.28 2,668.63 非流动资产合计98,228.57117,284.11122,225.40 127,953.2 132,607.2 资产减值损失 -3,657.82 -1,815.14 -2,193.93 -2,569.60 -2,850.94 长期股权投资 37,788.36 37,137.45 46,241.48 55,242.67 64,841.18 公允价值变动收益 -318.66 -41.13 0.00 0.00 0.00 固定资产 20,763.11 23,823.01 22,594.52 21,979.87 20,645.54 投资净收益 14,317.33 8,659.74 9,414.77 9,311.92 9,909.25 无形资产 16,121.98 19,872.71 18,280.77 17,178.13 14,677.94 加：其他收益 1,633.11 2,413.29 1,848.00 1,848.00 1,848.00 其他非流动资产 21,777.64 32,922.76 30,931.27 29,726.01 29,584.97 营业利润 7,455.57 3,282.77 4,470.01 5,186.25 6,095.45 资产总计 190,020.75 218,394.7 227,882.91 242,686.3 256,304.9 营业外收入 83.87 337.11 179.04 179.04 179.04 流动负债合计 56,576.10 77,126.95 82,880.20 93,365.10 101,924.2 营业外支出 76.93 95.11 65.56 65.56 65.56 其他非流动负债 5,045.41 6,480.52 6,480.52 6,480.52 6,480.52 主要财务比率 负债合计 67,772.46 93,994.96 99,748.21 110,233.1 118,792.2 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 9,013.61 8,679.63 8,396.52 8,069.16 7,685.65成长能力 实收资本（或股本） 10,487.16 10,490.23 10,490.23 10,490.23 10,490.23 营业收入增长 45.57% 17.76% 20.87% 17.12% 10.95% 资本公积 41,240.56 41,393.65 41,393.65 41,393.65 41,393.65 营业利润增长 4.34% -55.97% 36.17% 16.02% 17.53% 未分配利润 61,506.96 63,836.27 67,854.29 72,500.20 77,943.13 归属母公司净利增 10.00% -45.11% 9.88% 15.63% 17.16% 现金流量表 净利率(%) 7.32% 2.90% 2.95% 2.91% 3.07% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 总资