电力设备行业点评报告：原材料涨价盈利承压，海外销量低于预期

LG新能源：2022年Q2收入约为264亿元人民币（韩元汇率192:1，下同），同环比+23%/+17%；芯片短缺、俄乌冲突及疫情导致的供应链紧缺影响持续；2022年Q2营业利润10.2亿元人民币，营业利润率4%，同环比-21.8pct/-24.5pct，Q2电池原材料价格联动略有滞后，盈利同环比均有下滑。公司2022年收入预计达到1100亿元人民币，同比增长8%，若扣除2021年一次性收入影响，预计收入增长14%。产能方面，公司预计2022年底产能达195GWh，其中亚洲/欧洲/北美产能分别达114GWh/68GWh/13GWh；2025年底产能达535GWh，其中美国Stellatis合资45GWh，通用合资135GWh，韩国现代合资35GWh贡献主要增量，预计亚洲/欧洲/北美产能分别达205GWh/115GWh/215GWh，装机份额Q3预计实现回升，拐点已至，全年营收目标指引上调。 三星SDI：2022年Q2收入约为246.87亿元人民币 ， 同环比+42.2%/+17.1%；营业利润22.34亿元人民币，同环比+45.3%/+33.1%； 净利润约21.31亿元人民币，同环比+41.9%/+12.8%，营收及营业利润均为季度最高业绩。目前公司正在开发4680电池，还在开发4695和46120电池，并筹划在中国投资46系列大圆柱电池产线，可实现5倍的能量密度和6倍的功率输出，公司计划运用高镍NCA和SCN化学技术实现最佳容量，并使用新的制造工艺提高电池寿命和快充性能。产能方面，公司在马来西亚扩产圆柱形电池；韩国天安基地正在安装新的生产线； 美国基地方面，公司与Stellantis将在印第安纳州合建新的电池工厂。 SKI：2022年Q2电池收入增速放缓，营业亏损同环上升，预计2022年全年收入增长两倍。2022年Q2电池板块营收67.08亿元人民币，同环比+75.64%/+2.42%；营业利润-17.01亿元人民币，同环比-186.69%/-19.67%；营业利润率-25%，同环比-9pct/-4pct。营业收入增长主要由于电池价格增长以及金属价格上涨；营业亏损同比扩大主要由于半导体短缺引发销量下降。由于美国和匈牙利新工厂将稳定生产，叠加公司与原始设备制造商谈价以应对大宗商品价格飙升，以及内部提高工作效益等，公司预计22年全年收入增长两倍，不低于7万亿韩元，即364.68亿元（汇率192:1），Q3将实现盈利改善，Q4预计实现盈亏平衡。 松下：2022年Q2能源板块营收113.9亿元人民币（日元汇率20:1，下同），同环比+22.4%/+16.0%；实现营业利润8.2亿元人民币，同环比-7.9%/+32.5%；营业利润率7.2%，同环比-2.4pct/+0.9pct，主因疫情影响、原材料、物流价格上涨及固定成本增加。产能方面，日本和歌山工厂10GWh 4680大圆柱电池产线，于22年5月底起开始试生产，向客户交付样品，预计将于23年开始量产供货北美特斯拉。此外，公司于22年7月宣布计划投资40亿美元在美国堪萨斯州建设工厂，为特斯拉供货。 我们预计2025年公司全球电池产能将达199GWh。 投资建议：下半年景气度超预期，继续强烈看好电动车板块，第一条主线看好Q2盈利拐点叠加储能加持的电池，龙头宁德时代、亿纬锂能、比亚迪、派能科技，关注欣旺达、蔚蓝锂芯；第二条为持续紧缺、盈利稳定的龙头：隔膜（恩捷股份、星源材质）、负极（璞泰来、杉杉股份，关注贝特瑞、中科电气）、结构件（科达利）、添加剂（天奈科技）、前驱体（中伟股份、华友钴业）；第三条为盈利下行但估值低、Q2盈利超预期：电解液（天赐材料、新宙邦，关注多氟多），三元（容百科技、当升科技、振华新材，关注厦钨新能）、铁锂（德方纳米）；第四为价格持续维持高位低估值的锂（关注赣锋锂业、天齐锂业等）、铜箔（嘉元科技、诺德股份）、铝箔（关注鼎胜新材）。 风险提示：销量不及预期、价格竞争超预期、投资增速下滑等。 1.海外电池企业22年Q2盈利承压，产能再加速 海外电池企业2022年Q2业绩同比稳增，扩产加速。2022年Q2，LG新能源电池板块营业收入同环比+23%/+17%；三星SDI电池板块营业收入同环比+42%/+17%；SKI电池板块营业收入同环比+76%/+2%，增速有所放缓；松下能源板块营业收入同环比+22%/+16%，海外电池厂商营收整体平稳增长。盈利方面，2022年Q2，LG新能源营业利润10.2亿元人民币，同比-22%；三星SDI营业利润22.34亿元人民币，同比+45%； SKI营业利润-17.0亿元人民币，亏损环比扩大20%；松下营业利润8.2亿元人民币，同比-8%。从各公司规划看，LG新能源、三星SDI、SKI、松下都将加速产能扩产，提高25年扩产规模，特别是加大对美国市场的布局。 表1：海外电池企业2022年Q2经营情况 图1：海外电池企业和宁德时代季度营业利润率情况（%） LG新能源：2022年Q2收入约为264亿元人民币，同环比+23%/+17%；芯片短缺、俄乌冲突及疫情导致的供应链紧缺影响持续；2022年Q2营业利润10.2亿元人民币，营业利润率4%，同环比-21.8pct/-24.5pct，Q2电池原材料价格联动略有滞后，盈利同环比均有下滑。公司2022年收入预计达到1100亿元人民币，同比增长8%，若扣除2021年一次性收入影响，预计收入增长14%。产能方面，公司预计2022年底产能达195GWh，其中亚洲/欧洲/北美产能分别达114GWh/68GWh/13GWh；2025年底产能达535GWh，其中美国Stellatis合资45GWh，通用合资135GWh，韩国现代合资35GWh贡献主要增量，预计亚洲/欧洲/北美产能分别达205GWh/115GWh/215GWh，装机份额Q3预计实现回升，拐点已至，全年营收目标指引上调。 三星SDI：2022年Q2收入约为246.87亿元人民币，同环比+42.2%/+17.1%；营业利润22.34亿元人民币，同环比+45.3%/+33.1%；净利润约21.31亿元人民币，同环比+41.9%/+12.8%。目前公司正在开发4680电池之外，还在开发4695和46120电池，并筹划在中国投资46系列大圆柱电池产线，可实现5倍的能量密度和6倍的功率输出，公司计划运用高镍NCA和SCN化学技术实现最佳容量，并使用新的制造工艺提高电池寿命和快充性能。产能方面，公司在马来西亚扩产圆柱形电池；韩国天安基地正在安装新的生产线；美国基地方面，公司与Stellantis将在印第安纳州合建新的电池工厂。 SKI：2022年Q2电池收入增速放缓，营业亏损同环上升，预计2022年全年收入增长两倍。2022年Q2电池板块营收67.08亿元人民币，同环比+75.64%/+2.42%；营业利润-17.01亿元人民币，同环比-186.69%/-19.67%；营业利润率-25%，同环比-9pct/-4pct。 营业收入增长主要由于电池价格增长以及金属价格上涨；营业亏损同比扩大主要由于半导体短缺引发销量下降。由于美国和匈牙利新工厂将稳定生产，叠加公司与原始设备制造商谈价以应对大宗商品价格飙升，以及内部提高工作效益等，公司预计22年全年收入增长两倍，不低于7万亿韩元，即364.68亿元，Q3将实现盈利改善，Q4预计实现盈亏平衡。产能方面，公司计划2022年底产能77GWh，2025年将电池年产量提升至220GWh。 松下：2022年Q2能源板块营收113.9亿元人民币，同环比+22.4%/+16.0%；实现营业利润8.2亿元人民币，同环比-7.9%/+32.5%；营业利润率7.2%，同环比-2.4pct/+0.9pct，主因疫情影响、原材料、物流价格上涨及固定成本增加。产能方面，日本和歌山工厂10GWh4680大圆柱电池产线，于22年5月底起开始试生产，向客户交付样品，预计将于23年开始量产供货北美特斯拉。此外，公司于22年7月宣布计划投资40亿美元在美国堪萨斯州建设工厂，为特斯拉供货。我们预计2025年公司全球电池产能将达199GWh。客户方面，公司客户多元化趋势明显，除特斯拉外，公司与美国电动汽车公司Canoo达成合作，预计于2023财年开始供货。此外还拓展了福特、丰田等多家知名车企为稳定客户，逐渐摆脱对特斯拉的单一依赖。 装机量：宁德时代与LG新能源双龙头格局稳定，松下位列第四。根据SNE数据，2022年Q2全球装机量头部集中度高，全球装机量106GWh，其中宁德时代35.7GWh，占比33.7%，环比下降1.3pct，位居第一；LG新能源14.9GWh，占比14.1%，环比下降1.8pct，位列第二；松下9.9GWh，占比9.3%，环比微降0.5pct；SKI6.8GWh，占比6.4%，环比持平；三星SDI5.2GWh，占比4.9%，环比提升1.1pct。 表2：全球主要电池厂商装机量（GWh）及装机量市占率（%）季度变化情况 2.LG新能源：价格传导略有滞后，二季度盈利下滑 2022年Q2电池涨价传导略有滞后，营业利润率同环比均有下滑。公司2022年Q2收入约264亿元人民币，同环比+23%/+17%；2022年Q2营业利润10.2亿元人民币，营业利润率4%，同环比-21.8pct/-24.5pct。营收增速稳定，但受中国疫情封锁和全球物流中断影响，以及公司原材料价格联动传导滞后的原因，公司Q2营业利润同环比均有下滑，预计Q3金属价格联动初现成效，盈利质量有望修复。此外公司装机份额Q3预计实现回升，随着Q3特斯拉全面恢复运营，以及俄亥俄州通用合资公司的启用，公司预计2H22营收较1H22增长34%，对应营收指引上调15%至1100亿元。公司技术多样化布局，22年全年产能指引突破195Gwh，到25年预计535Gwh。同时铁锂产能进度加快，23年预计在南京基地生产磷酸铁锂，并于24年密歇根州同步建设一条铁锂新产线；另外LG不断加速4680单晶NCMA+硅基体系建设，多维度实现业绩增量。 图2：LG新能源电池板块季度营收及营业利润（亿元人民币） 图3：LG新能源电池板块季度营业利润率(%) 2022年目标增长平稳，2022年Q2盈利低于预期。由于芯片供应紧张及汽车召回影响公司电池装机量，公司预计2022年收入将达到1100亿元人民币，同比增长8%，若扣除2021年一次性收入影响，预计收入增长14%。我们预计公司2022年Q2电池出货10-12GWh，按公司收入指引，预计2022年全年出货平稳增长。分客户看，我们预计增量主要来自特斯拉，而现代、通用召回将继续影响公司2022年全球份额。 远期产能规划庞大，上调2025年产能规划至535GWh：公司预计2022年底产能达195GWh，其中亚洲/欧洲/北美产能分别达114GWh/68GWh/13GWh；2025年底产能达535GWh，其中美国Stellatis合资45GWh，通用合资135GWh，韩国现代合资35GWh贡献主要增量，预计亚洲/欧洲/北美产能分别达205GWh/115GWh/215GWh，支撑后续高增长。 表3：LG产能规划（GWh） 2022年资本开支上调至365亿元人民币，同比增长77%。公司2022年Q2资本开支约75.6亿元人民币，同比增长76.9%，环比增长16.5%；公司2022年1H资本开支约140.5亿元人民币，同比增长75.2%，全年上调至365亿元人民币，较2022年初预测的328亿元人民币大幅度上调，主要用于通用合资工厂、美国密歇根工厂及中国工厂建设。 图4：LG新能源电池板块季度资本开支（亿元人民币）及同比情况（%） 3.三星SDI：2022年Q2电池销量强劲，季度营收创新高 2022年Q2盈利情况明显改善：总营收约246.87亿元人民币，同环比+42.2%/+17.1%，刷新季度营收记录；营业利润22.34亿元人民币，同环比+45.3%/+33.1%，为迄今为止最高季度业绩；净利润约21.31