系列点评二：2025Q2经营质量提升 高端智能持续深化

核心观点与关键数据

• 经营质量提升：赛力斯2025H1业绩报告显示，尽管总收入微降4.1%，但扣非归母净利润同比大幅增长72.1%，Q2单车型平均售价（ASP）提升，利润端显著改善，主要得益于高端产品放量、收入结构优化及费用管控提升。
• 销量增势强劲：2025H1交付量同比增长6.7%，Q2环比大幅增长90.5%，进入“量价双升”阶段。问界品牌表现突出，Q2交付10.8万辆，同比增长7.8%，其中M8和M9占比合计74.6%。
• 技术护城河巩固：问界M8纯电版上市即获市场认可，以技术优势（宁德时代电池、华为ADS 4.0系统）重塑价值边界，有望撬动40万级纯电市场。问界M7预计9月上市，配备华为ADS 4.0及双激光雷达，智能化优势或成为销量增长引擎。

投资建议与评级

• 投资逻辑：M8/M9车型共振、超级工厂产能支撑、机器人业务布局具身智能、港股IPO加速全球化布局，有望构建新增长曲线。
• 盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为1788.9/2289.4/2593.5亿元，归母净利润分别为97.1/143.2/151.0亿元。
• 估值与评级：对应2025年PE为23倍，维持“推荐”评级。

风险提示

• 车市下行风险、新车销量不及预期、盈利能力不及预期。