燃料成本及财务费用同比下降，25H1归母净利润同比+43.9%

核心观点

• 公司2025年上半年实现营业收入204.75亿元（+1.76%），归母净利润19.09亿元（+43.85%），扣非归母净利润18.43亿元（+40.08%）。
• 净利润增长主要得益于燃料成本下降及财务费用下降，上半年入厂标煤单价同比下降12.7%。
• 煤电项目建设有序推进，六台百万机组预计2026年后陆续投产，将驱动公司业绩增长。
• 新能源项目建设稳步推进，上半年新增新能源装机容量114.82万千瓦，装机容量持续增长。

关键数据

• 2025年上半年，公司完成发电量378.48亿千瓦时，同比增加5.48%，其中煤电发电量同比增长2.94%，风电发电量同比增长16.94%，光伏发电量同比增长28.05%。
• 公司毛利率为28.26%，同比增加2.04pct，财务费用率6.67%，同比下降2.23pct。
• 2025年上半年，公司ROE提升至8.79%，经营性净现金流同比增长41.59%。

研究结论

• 公司盈利能力持续改善，煤电、新能源发展稳步推进。
• 未来公司将持续推动新能源项目有序落地，装机容量有望进一步增长。
• 投资建议：维持“优于大市”评级，预计2025-2027年公司归母净利润分别为30.7/34.2/35.4亿元，同比增长49.9%/11.6%/3.3%。