2024中报点评：出栏稳增、成本下降，Q2归母净利润同比+346%

出栏稳增、成本回落，归母净利润同比回升明显。公司2024年上半年实现营业收入78.05亿元，同比+12.16%，其中Q2实现营业收入41.44亿元，同比+16.79%；实现归母净利润5.75亿元，同比+197.13%，其中Q2实现归母净利润4.95亿元，同比+346.47%。收入增长主要系公司肉鸡、肉猪、肉鹅出栏量均实现同比10%以上增长，盈利大幅回升主要受益于肉猪、肉鸡养殖成本下降。 黄羽肉鸡业务：出栏继续增长，斤鸡完全成本降至6元以下。（1）收入方面：公司2024H1肉鸡销售均价同比持平，但华南、西南、华中等区域新设养鸡子公司释放产能，出栏量同比+10.69%至2.35亿只，进而带动营业收入同比+10.09%至67.94亿元。（2）盈利方面：由于养殖成绩保持较高水平且饲料原料价格下降明显，公司斤鸡完全成本同比-13.48%至6.1元，其中Q2斤鸡完全成本已回落至5.9元，进而带动公司肉鸡业务2024H1毛利率同比+13.54pct至13.86%，毛利同比+4673.51%至9.42亿元。考虑到当前国内黄羽肉鸡产能仍在底部且下半年将进入消费旺季，我们认为公司黄羽肉鸡业务有望在继续维持较好盈利表现。除此之外，公司冰鲜、冰冻加工品转型升级提速，2024H1肉鸡屠宰量2481.89万只，同比+234.32%，未来有望提升肉鸡业务整体盈利能力。 生猪业务：出栏维持较快增长，成本有所回落。（1）收入方面：得益于产能释放、景气回暖，公司2024H1销售肉猪同比+18.83%至43.49万头，销售均价同比+7.13%至15.92元/公斤，进而带动营业收入同比+18.50%至8.95亿元。（2）盈利方面：随冬季疫病影响减弱及饲料原料价格下降，公司养殖完全成本有所回落（3月降至16元/kg以下，Q2降至14.8元/kg），叠加价格回暖，公司生猪业务毛利率同比+33.44pct至15.55%，毛利同比+202.99%至1.39亿元。目前公司已建成生猪产能约180万头且拥有能繁母猪存栏8万头，年内有望实现120+万头出栏，后续随生猪行业景气持续回升，公司生猪业务有望继续保持较好盈利表现。 风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨，食品安全风险。 投资建议：公司作为国内黄鸡养殖龙头之一，出栏稳步扩张，成本持续改善，后续有望充分受益畜禽景气回升，维持“优于大市”评级。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.3/14.4/8.7亿元，对应EPS为1.24/1.74/1.05元，对应当前股价PE为19/14/22X。 盈利预测和财务指标 出栏稳增、成本回落，归母净利润同比回升明显。公司2024年上半年实现营业收入78.05亿元，同比+12.16%，其中Q2实现营业收入41.44亿元，同比+16.79%； 实现归母净利润5.75亿元，同比+197.13%，其中Q2实现归母净利润4.95亿元，同比+346.47%。收入增长主要系公司肉鸡、肉猪、肉鹅出栏量均实现同比10%以上增长，盈利大幅回升主要受益于肉猪、肉鸡养殖成本下降。 黄羽肉鸡业务：出栏继续增长，斤鸡完全成本降至6元以下。收入方面，公司2024H1肉鸡销售均价基本持平上年同期，但得益于前期市场区域拓展，公司华南、西南、华中等区域新设的养鸡子公司进入产能释放阶段 ，2024H1肉鸡出栏量同比+10.69%至2.35亿只，进而带动2024H1营业收入同比+10.09%至67.94亿元。盈利方面，由于养殖成绩保持较高水平且饲料原料价格下降明显，公司斤鸡完全成本同比-13.48%至6.1元，其中Q2斤鸡完全成本已回落至5.9元，进而带动公司肉鸡业务2024H1毛利率同比+13.54pct至13.86%，毛利同比+4673.51%至9.42亿元。考虑到当前国内黄羽肉鸡产能仍在底部且下半年将进入消费旺季，我们认为公司黄羽肉鸡业务有望在继续维持较好盈利表现。除此之外，随潍坊、合肥屠宰加工项目顺利建成并投入运营，公司冰鲜、冰冻加工品转型升级提速，2024年半年度肉鸡屠宰量2481.89万只，同比+234.32%，未来有望依托周边核心消费市场不断扩张并提升肉鸡业务整体盈利能力。 生猪业务：出栏维持较快增长，成本有所回落。收入方面，得益于产能释放、景气回暖，公司2024H1销售肉猪同比+18.83%至43.49万头，销售均价同比+7.13%至15.92元/公斤，进而带动营业收入同比+18.50%至8.95亿元。盈利方面，随冬季疫病影响减弱及饲料原料价格下降，公司养殖成本有所回落（3月完全成本降至16元/kg以下，Q2进一步降至14.8元/kg），叠加价格回暖，公司生猪业务毛利率同比+33.44pct至15.55%，毛利同比+202.99%至1.39亿元。目前公司已建成生猪产能约180万头且拥有能繁母猪存栏8万头，年内有望实现120+万头出栏，后续随生猪行业景气持续回升，公司生猪业务有望继续保持较好盈利表现。 鹅业务：出栏保持增长，产业景气较好。公司2024H1共销售商品鹅96.05万只，同比+12.92%，实现销售收入0.82亿元，同比-1.02%，同时由于报告期内成本改善且行情较好，毛利同比+10.81%至0.16亿元。 图1：立华股份营业收入及增速（单位：百万元、%） 图2：立华股份单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：立华股份归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图4：立华股份单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 利润率回升明显 ，费用率维持平稳 。公司2024H1销售毛利率14.10%，同比+15.56pct；销售净利率7.34%，同比+15.85pct，利润率回升主要受益于养殖成本下降。费用方面，公司2024H1销售费用率1.43%（同比-0.02p Ct ），管理费用率4.93%（同比+0.29p Ct ），财务费用率0.57%（同比-0.07p Ct ）。三项费用率合计6.29%，同比平+0.20p Ct ，整体变动不大。 图5：立华股份毛利率、净利率变化情况 图6：立华股份三项费用率变化情况 经营性现金流净额大幅回升，资产周转速度维持平稳。2024H1经营性现金流净额6.77亿元（同比+811%），经营性现金流净额占营业收入比例为8.67%（较去年全年水平-0.78pct），销售商品提供劳务收到的现金占营业收入比例为100.50%（较上年全年水平+0.07pct）。在主要流动资产周转方面，2024H1存货天数达72天（较去年全年水平+10.2天），应收账款周转天数达0.38天（较上年全年水平-0.2天）。 图7：立华股份经营性现金流情况 图8：立华股份主要流动资产周转情况 投资建议：公司作为国内黄鸡养殖龙头之一，出栏稳步扩张，成本持续改善，后续有望充分受益畜禽景气回升，维持“优于大市”评级。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.3/14.4/8.7亿元，对应EPS为1.24/1.74/1.05元，对应当前股价PE为19/14/22X。 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明