华创能源化工杨晖团队东岳集团2025年中报点评25H1归母净利润同比大增

东岳集团2025年中报显示，公司归母净利润同比大幅增长153.28%，主要得益于制冷剂及上游氯碱原料板块的强劲表现，高分子材料及有机硅板块虽有所下滑但仍保持盈利。

板块表现：

• 制冷剂板块：税前净利润同比+20.9%，主要受制冷剂价格上涨驱动。25H1二代及三代制冷剂均价持续上涨，R22/R32/R125/R134a均价分别为3.59/4.98/4.53/4.77万元/吨，环比上涨5.6%-12.9%。三季度售后市场旺季启动，价格继续上涨，内外贸价格趋同。
• 高分子材料板块：税前净利润同比-14.5%，但PTFE、PVDF价格触达十年低点，公司仍保持盈利，龙头优势明显。
• 氯碱原料板块：税前净利润同比+60.9%。
• 有机硅板块：税前净利润同比-85.2%。

行业趋势：

• 制冷剂：二代及三代制冷剂自2024年以来持续涨价，25Q2均价环比上涨5.6%-12.9%。三季度价格继续上涨，R22/R32/R125/R134a主流价格分别为3.6/5.85/4.55/5.1万元/吨。三代制冷剂供需紧平衡，产业链定价权强化，价格脱离淡旺季周期持续上涨。远期四代制冷剂价格仍处于20万元/吨+高位，三代存在较高上涨空间。

研究结论：

• 2025年是制冷剂业绩持续兑现的一年，R32价格在过去一年半周期中从未回调，摆脱传统周期规律，理应给予高估值。
• 公司作为氟高分子材料龙头，研发实力及高端产品布局领先，制冷剂板块丰厚利润将助力高端氟材料研发，演绎强者恒强逻辑。
• 新能源、液冷等新兴领域对氟材料需求高增，公司远期成长空间广阔。当前公司估值仅10x PE，具备较强配置性价比。