2025年中报点评寿险NBV稳增，财险承保改善

中国太保2025年中报显示寿险NBV稳增，财险承保改善。2025H1，集团营业总收入同比+3.0%，归母净利润同比+11.0%，归母营运利润同比+7.1%，期末归母净资产同比-3.3%，加权平均ROE为9.6%，同比+0.1pp。期末集团内含价值同比+4.7%，寿险NBV同比+5.6%，可比口径下同比+32.3%；太保产险COR同比优化0.7pp至96.4%。

寿险方面，银保新单高增拉动NBV增长。2025H1，太保寿险NBV达95.44亿元，可比口径下同比+32.3%；NBVM 15.0%，可比口径下同比+0.4pp；新单保费同比+29.7%。代理人渠道NBV同比-2.5%，银保渠道NBV同比+156.0%。产品结构转型方面，分红险新保期缴规模保费大幅增长，新保期缴中分红险占比提升至42.5%。

财险方面，保费稳增，承保改善。2025H1，太保产险实现原保费收入同比+0.9%，保险服务收入同比+4.0%。车险原保费收入同比+2.8%，新能源车险占比达19.8%；非车险原保费收入同比-0.8%，主要系主动压降个人信用保证险业务。2025H1太保产险实现承保利润同比+30.9%，COR同比优化0.8pp至96.3%，综合赔付率同比优化0.1pp至69.5%，综合费用率同比优化0.7pp至26.8%。车险COR同比优化1.8pp至95.3%，非车险COR同比优化2.3pp至94.8%，主要受益于健康险扭亏为盈、企财险承保盈利水平提升。

投资方面，总投资收益下降。2025H1，集团投资资产同比+7.0%，股票投资比例同比+0.4pp至9.7%，债券比例同比+2.4pp至62.5%。2025H1，公司实现净投资收益同比+8.9%，主要系分红和股息收入的增长；总投资收益同比+1.5%，主要系净投资收益及证券买卖损益的大幅增长抵消了部分项目下降的影响；总投资收益率/综合投资收益率同比分别-0.4pp/-0.6pp，主要系当期以公允价值计量且其变动计入损益的固收类资产的公允价值变动同比下降的影响。

投资建议方面，维持“买入”评级，预计2025-2027年营收为4,154/4,219/4,382亿元，归母净利润为455/462/508亿元，EPS为4.73/4.80/5.28元，NBV为142/159/181亿元。2025年8月29日收盘价40.31元对应的PEV分别为0.64/0.60/0.56倍。