寿险NBV同比+37%表现亮眼，财险COR98.5%承保盈利改善

事件：阳光保险发布2023年中期业绩公告，2023年公司归母净利润同比+9.0%至29.0亿元；寿险NBV同比+37%至26.8亿元；原会计准则下，财险COR同比-0.3pct至98.5%。 利润：归母净利润同比+9.0%至29.0亿元，主要受益于承保财务损益由-62亿减少至-53亿元；其中，寿险、财险净利润分别同比+5.2%、-21.7%。归母净资产较上年末增长12.5%至653亿元。 寿险：NBV同比+37.1%至26.8亿元，主要源于银保占比较高（23H1银保NBV占比在高基数上同比+5.0pct至62.6%），且银保NBV同比+49.1%带来。公司主动压降银保趸交规模，新单保费同比-7.9%至216亿元，但NBV Margin同比+4.1pct至12.4%。 ①银保方面：NBV同比+49.1%至16.77亿元。公司坚持以价值发展为核心，主动收缩趸缴投放，并大力发展期缴价值型业务。23H1新单保费同比-16.0%，其中期缴同比+51.6%至106亿元，趸交同比-54.1%至57亿元，驱动NBV Margin同比+4.5pct至10.3%。 队伍人均产能约19万元，同比增长36.3%；网均产能约9.4万元，同比增长31.0%。 ②个险方面：NBV同比+17.0%至9.08亿元，其中新单保费同比+58.9%至33.5亿元，但NBV Margin同比-9.7pct至27.1%，预计主要由于重疾销售承压，公司销售了更多价值率较低的储蓄险所致。 人力方面：规模下滑，但产能大幅提升，优增和精英队伍建设取得进展。23H1公司月均人力同比-15.8%至5.5万人，月均活动率持平，但人均产能同比+63%至2.6万元，达到MDRT标准的人数同比增长近两倍。一方面，公司全面升级优增优育体系，迭代增员画像、增员流程、增员工具和培训训练等内容，驱动新人人均产能同比+95%至1.9万元；另一方面，公司持续聚焦中心城市、省会城区的精英队伍建设，23H1精英队伍人力同比+13.5%至1706人，大专及以上学历占比超80%，人均产能5.7万元，是整体个险队伍的2.2倍。 2）内含价值：EV较年初+3.7%，其中寿险EV较年初+6.9%，EV预期回报与新业务贡献分别贡献3.8%、3.5%，但方法、模型与假设变动负贡献1.3%拖累增速；13个月、25个月保费持续率分别同比+2.7pct至92.7%、+9.1pct至85.6%，带动其他经验偏差维持正贡献；投资偏差负贡献2.6亿元。 财险： ①保费：原保费同比+5.1%至219亿元。其中，车险同比+3.0%至128.8亿元，增速较低预计主要源于公司聚焦高盈利性业务发展（家自车同比+9.5%，占车险比例提升3.7pct）并压降了盈利性较差的业务，此外，新能源车险同比+80.3%，在车险中占比+3.7pct。非车险同比+8.4%至90.5亿元，主要由意健险（+26.3%）、责任险（+40.9%）、货运险（+214.5%）增长较好带来，但公司基于宏观形势判断，主动收缩融资性保证险业务规模，同比-45.1%至17.4亿元，拖累整体增速。 ②COR：持续优化，主要源自于非车险承保已经改善带来。新会计准则下，COR同比-0.7pct至98.2%，原会计准则下，COR同比-0.3pct至98.5%，承保盈利继续改善。其中车险同比+1.2pct至98.3%；非车险同比-3.0pct至98.7%，主要由保证险同比-2.5pct至99.5%及责任险同比-4.7pct至98.3%驱动，意健险COR同比+0.1pct盈利较为稳定，货运险COR高达103.3%，但同比-10.3pct已有大幅好转。 资产端：净投资收益率3.4%，同比-0.8pct；总投资收益率3.5%，同比-0.6pct，总投资收益同比+1.3%至76.9亿元，其中已实现收益由+22亿元减少至-16亿元，公允价值变动损益增至+18亿元，投资资产减值损失由-24亿元增至+1亿元。考虑计入OCI资产的浮盈（主要由利率下行使得计入FVOCI债权投资的市值上涨带来），综合投资收益率4.9%，同比+2.2pct。 投资建议：23H1公司NBV同比+37.1%主要受益于银保渠道在期缴转型、居民储蓄意愿高企+预定利率下调预期下高速增长，预计下半年仍将受益于银保渠道发展机遇，NBV同比持平，全年增速约24%。此外，公司个险渠道转型（优增优育与精英代理人）已初见成效，后续转型效能有望持续显现。财险方面，随着存量高风险业务的出清（责任险、保证险），承保盈利已有好转。当前公司2023PB为0.61X，2023PEV为0.39X。 风险提示：权益市场波动；后续保单修复不及预期；长端利率下行。 盈利预测：