经营稳健，境外订单增速较快

核心观点

公司经营稳健，境外订单增速较快，维持“优于大市”评级。

关键数据

• 收入与利润：2025上半年营业收入216.8亿元，同比+3.7%；归母净利润14.2亿元，同比+1.6%；扣非归母净利润12.39亿元，同比-11.6%。
• 新签订单：2025上半年新签合同额411.6亿元，同比+11%；境外新签合同额278.4亿元，同比+19%；境内新签合同额133.3亿元，同比-2%。
• 毛利率与净利率：2025上半年毛利率16.7%，同比下降2.7个百分点；净利率7.1%，与上年基本持平。
• 现金流：2025上半年经营活动产生的现金流净额-6.1亿元，同比由正转负；收现比83.3%，同比上升0.7个百分点；付现比84.4%，同比上升7.2个百分点。
• 分红：2025-2026年现金分红不低于当年可供分配利润的48.40%、53.24%，对应2025、2026年股息率将分别达到5.6%、6.5%。

研究结论

• 公司业绩保持稳健增长，境外新签订单增速较快，龙头地位稳固。
• 汇率波动产生正向贡献，毛利率下滑但净利率同比持平。
• 加快付款导致半年度经营性现金流转负，但高分红确定性强。
• 预测公司未来三年归母净利润为31.1/33.2/35.9亿元，每股收益1.18/1.26/1.36元，对应当前股价PE为7.8/7.3/6.8倍，维持“优于大市”评级。

风险提示

宏观经济波动风险；全球水泥行业下行风险；国际投资经营风险；汇率风险；盈利预测与估值风险等。