Q3业绩增速放缓，境外订单增长14.4%

整体业绩增速放缓，Q3归母净利同比下滑。公司2023Q1-Q3实现营业收入8829.2亿元，同比增长4.1%，归母净利润240.1亿元，同比增长4.4%，扣非归母净利润226亿元，同比增长6.8%，业绩整体实现稳健增长。分季度看，Q1/Q2/Q3单季营收分别为2726.3/3181.4/2937.6亿元，同比增长2.1%/8.4%/1.5%，归母净利润分别为78.8/83.6/77.7亿元，同比+3.8%/+10.9%/-1.5%，Q3归母净利同比下滑。分业务看，2023Q1-Q3基础设施建设/设计咨询/装备制造/房地产开发/其他业务分别实现营收7724/134/201/252/524亿元，同比+5.2%/4.6%/10.6%/-26.2%/5.1%，三季度单季度分别实现营收2651/40/67/43/136亿元 ， 同比+5.9%/-1.4%/+25.3%/-59.8%/-28.1%，营收下滑主要受地产开发业务和其他业务中的资源类业务影响。 境外订单高增，主业工程建设新签稳健，新兴业务、资产经营新签减少。公司2023前三季度新签合同额18022.5亿元，同比减少9.1%，新签订单保障倍数2.04，未完成合同额56675.5亿元，较2022年末增长14.9%，订单储备充分，业绩稳健增长有支撑。分业务看，工程建造/新兴业务/资产经营/金融物贸/装备制造/房地产开发/设计咨询/资源利用新签合同额分别为13440/1710/926/601/485/470/219/171亿元 ， 同比+6.6%/-40.5%/-64.1%/+21.8%/+9.5%/+14.3%/-9.5%/-6.0%， 主业工程建设新签稳健，新兴业务、资产经营新签减少。分地区看，境内/境外新签合同额分别为16749.8/1272.7亿元，同比-10.5%/14.4%，境外新签占比7.1%，境外新签高增。 盈利能力小幅提升，现金流持续承压。盈利能力方面，公司2023Q1-Q3加权ROE8.42%，同比下降0.4pct，毛利率9.09%，同比提高0.25pct，净利率2.98%，同比提高0.03pct；期间费用率为5.02%，同比提升0.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.5%/2.13%/2.02%/0.37%，同比+0.01/+0.01/+0.16/+0.12pct，盈利能力小幅提升；资产结构方面，资产负债率74.2%，同比提升0.36pct，相对稳定；现金流方面，经营/投资/筹资活动现金净额分别为-337/-509/+444亿元，较上年同期分别多流出49/多流出44/少流入538亿元，现金流承压。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。公司前三季度业绩增速略放缓，Q3归母净利同比下滑，境外订单高增，在手订单量充足，盈利能力小幅提升，后续业绩有望维持稳健增长。预计公司2023-2025年归母净利润355/394/471亿元，每股收益1.43/1.59/1.9元，对应当前股价PE为4.31/3.87/3.24X。公司合理估值6.86-8.4元，较当前股价有11.3%-36.4%溢价，维持“买入”评级。 风险提示：基建投资力度不及预期；项目投资风险；国际投资经营风险等。 盈利预测和财务指标 整体业绩增速放缓，Q3归母净利同比下滑。公司2023Q1-Q3实现营业收入8829.2亿元，同比增长4.1%，归母净利润240.1亿元，同比增长4.4%，扣非归母净利润226亿元，同比增长6.8%，业绩整体实现稳健增长。分季度看，Q1/Q2/Q3单季营收分别为2726.3/3181.4/2937.6亿元，同比增长2.1%/8.4%/1.5%，归母净利润分别为78.8/83.6/77.7亿元，同比+3.8%/+10.9%/-1.5%，Q3归母净利同比下滑。 分业务看，2023Q1-Q3基础设施建设/设计咨询/装备制造/房地产开发/其他业务分别实现营收7724/134/201/252/524亿元，同比+5.2%/4.6%/10.6%/-26.2%/5.1%，三季度单季度分别实现营收2651/40/67/43/136亿元，同比+5.9%/-1.4%/+25.3%/-59.8%/-28.1%，营收下滑主要受地产开发业务和其他业务中的资源类业务影响。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元，%） 图2：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元，%） 图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元，%） 图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元，%） 境外订单高增，主业工程建设新签稳健，新兴业务、资产经营新签减少。公司2023前三季度新签合同额18022.5亿元，同比减少9.1%，新签订单保障倍数2.04，未完成合同额56675.5亿元，较2022年末增长14.9%，订单储备充分，业绩稳健增长有支撑。分业务看，工程建造/新兴业务/资产经营/金融物贸/装备制造/房地产开发/设计咨询/资源利用新签合同额分别为13440/1710/926/601/485/470/219/171亿元，同比+6.6%/-40.5%/-64.1%/+21.8%/+9.5%/+14.3%/-9.5%/-6.0%，主业工程建设新签稳健，新兴业务、资产经营新签减少。分地区看，境内/境外新签合同额分别为 16749.8/1272.7亿元，同比-10.5%/14.4%，境外新签占比7.1%，境外新签高增。 图5：公司新签合同额及增速（单位：亿元，%） 图6：新签订单保障倍数（单位：倍） 图7：公司新签合同额分业务（单位：亿元） 图8：公司新签合同额分地区（单位：亿元） 盈利能力小幅提升，现金流持续承压。盈利能力方面，公司2023Q1-Q3加权ROE8.42%，同比下降0.4pct，毛利率9.09%，同比提高0.25pct，净利率2.98%，同比提高0.03pct；期间费用率为5.02%，同比提升0.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.5%/2.13%/2.02%/0.37%，同比+0.01/+0.01/+0.16/+0.12pct，盈利能力小幅提升；资产结构方面，资产负债率74.2%，同比提升0.36pct，相对稳定；现金流方面，经营/投资/筹资活动现金净额分别为-337/-509/+444亿元，较上年同期分别多流出49/多流出44/少流入538亿元，现金流承压。 图9：公司加权净资产收益率 图10：公司销售净利率与毛利率 图11：公司期间费用率 图12：公司经营/投资/筹资活动现金流（单位：亿元） 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。公司前三季度业绩增速略放缓，Q3归母净利同比下滑，境外订单高增，在手订单量充足，盈利能力小幅提升，后续业绩有望维持稳健增长。预计公司2023-2025年归母净利润355/394/471亿元，每股收益1.43/1.59/1.9元，对应当前股价PE为4.31/3.87/3.24X。公司合理估值6.86-8.4元，较当前股价有11.3%-36.4%溢价，维持“买入”评级。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明