2024半年报点评：境外订单增速亮眼，股份支付费用短期影响公司业绩

公司2024年半年报显示，整体业绩呈现分化态势。营业收入6.3亿元，同比+11.3%，主要得益于境外业务的高增长；但归母净利润7381万元，同比-30.4%，主要受国内业务下滑及股份支付费用影响。

核心数据与业务表现：

1. 境外业务亮眼：境外营收贡献显著增长，东南亚地区毛利率提升明显。地基处理/桩基工程业务境外营收同比+59.8%（2.2亿元），东南亚/中东地区营收同比分别+77.9%（4.7亿元）/+15.7%（9411万元）。东南亚地区毛利率较2023全年提升11.7pct至37.9%，反映公司核心竞争力加强。
2. 国内业务承压：地基处理/桩基工程业务境内营收同比-71.4%（5978万元），毛利率虽提升但仍低于境外水平。大连机场航站楼项目（3.9亿元）是境内主要订单，下半年跑道区工程有望进一步贡献业绩。
3. 费用与利润：管理费用率因股权激励同比+5.6pct（扣除后为12.3%），资产减值同比增加，综合导致归母净利率下滑7.0pct至11.7%。剔除股份支付影响后，净利润同比仅-5.8%。

现金流与财务状况：

• 经营活动净现金流-1574万元，同比改善但仍为负，主要因净利润下滑及应付项目减少。
• 设备采购力度加大（同比+3679万元），购建固定资产支付6066万元。
• 资产负债率19.5%，同比微升。

研究结论与预测：

• 境外订单高增（全年新签9.4亿元）与国内重大订单（大连机场）共同支撑中期增长。
• 预计2024-2026年归母净利润2.1/3.1/3.7亿元（前值2.3/3.0/3.8亿元），维持“增持”评级。
• 风险提示：东南亚/中东基建需求不及预期、境外业务风险、汇率波动风险。