盈利增长稳健,整体符合预期。2023Q1公司实现营业收入1766亿元,同增2.6%;实现归母净利润55.82亿元,同增9.6%,业绩增速显著快于收入,主要系:1)财务费用率大幅下行0.53个pct;2)所得税率同比下行3个pct;扣非归母净利润54.41亿元,同增10.4%,整体盈利增长稳健,符合预期。 财务费用率下降明显,现金流改善。2023Q1公司综合毛利率11.6%,与上年同期基本持平。期间费用率6.16%,YoY-0.3个pct,其中销售/管理/研发/财务分别变动+0.1/-0.09/+0.23/-0.53个pct,财务费用率大幅下行主要受利息费用减少、基础设施投资项目利息收入增加及汇兑损失减少共同影响。资产(含信用)减值损失较上年多计提4.3亿元。所得税率18.35%,同比下降3个pct。归母净利率3.16%,YoY+0.2个pct。2023Q1公司经营性现金流净流出256亿元,较上年收窄77亿元。收现比/付现比分别为97%/114%,YoY-1/-7个pct。 Q1新签订单稳健增长,境外订单表现亮眼。Q1公司新签合同额4578亿元,同增6.3%,其中基建建设新签合同额4012亿元,同增5.8%(港口建设/道路桥梁/铁路建设/城市建设/境外工程订单分别同增82%/-1.8%/29%/-6.3%/25%)。分区域看,境内/境外分别新签合同额3744/834亿元,同增1.4%/35.3%,境外订单表现亮眼。 投资类项目新签减少,未来现金流有望持续改善。公司公告Q1新签按照公司股比确认基础设施等投资类项目合同额为507.55亿元,同比下降28%,占比进一步下降。公司近年来持续控制投资类项目总量,优化投资结构,向中短周期类倾斜,2022年来自基建投资类项目合同额2116亿元,同比减少65亿元,其中长周期合作BOT类项目占比仅10%,同比下降16个pct,结构明显优化,未来资本开支压力有望下行,现金流有望持续改善。 投资建议:我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为212/237/263亿元,分别增长11%/12%/11%,EPS分别为1.31/1.47/1.63元,当前股价对应PE分别为9.4/8.4/7.6倍,目前PB为0.82倍,维持“买入”评级。 风险提示:基建投资不及预期、海外业务经营风险、应收账款减值风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)