核心产品销售快速放量，依沃西3期临床取得OS优效

2025-08-29 陈曦炳,彭思宇,陈益凌国信证券朝新G

核心观点：康方生物核心产品依沃西和卡度尼利纳入医保后销售快速放量，依沃西3期临床取得显著生存获益，公司管线丰富，战略升级。
关键数据：
- 2025年上半年营收14.1亿元（+37.8%），商业销售收入14.0亿元（+49.2%）。
- 亏损5.88亿元（+134.4%），主要由于股权投资损失、研发及股权激励费用增加。
- 研发费用7.31亿元（+23.0%），销售费用6.70亿元（+29.8%），销售费用率47.8%。
- 公司现金储备约71.4亿元。
依沃西进展：
- 已开启13项3期临床，其中6项与PD-(L)1头对头研究。
- HARMONi-A适应症达到OS临床终点，取得显著获益。
- AK112-306临床达到PFS主要终点，AK112-305临床正在入组。
- 在结直肠癌、胰腺癌等“冷肿瘤”中启动3期临床。
后续管线：
- AK137（CD73/LAG3双抗）1期临床入组。
- AK138D1（HER3ADC）和AK146D1（Trop2/Nectin4ADC）进入临床阶段。
- 多项联合临床筹备中。
投资建议：维持“优于大市”评级，预计2025-2027年营收33.0/52.0/79.0亿元，归母净利润0.29/7.30/17.93亿元。
风险提示：商业化进度不及预期，创新药研发进度不及预期。