2025年半年报点评：25Q2盈利落于预告中值，公司经营逐步改善

2025年8月29日，公司发布2025年中报，25H1营业收入36.1亿元（同比+12%），归母净利2.5亿元（同比+967%），扣非归母净利2.3亿元（同比转亏为盈）；25Q2营业收入18.4亿元（同比+15%），归母净利1.7亿元（落于预告中值），扣非归母净利1.5亿元。公司经营逐步改善，主要得益于以下因素：

1. 机构购买运力托底单位收益：25H1客公里收益0.52元（同比持平），主要受益于新签运力采购合约单价提升（单公里政府购买收入同比+6.9%）和旅游航线淡季不淡（旅客单公里购票收益同比降幅低于行业）。25Q2国内客座率同比+1.3pcts，客公里收益同比-0.8%。
2. 利用率回升、油价下降改善单位成本：25H1单位成本同比-7.4%，利用率回升摊薄固定成本；25Q1/25Q2单位燃油成本同比-10%/-23%，单位非油成本同比-7.6%/+0.9%，油价下降贡献较大。机队机型结构调整，单位成本仍有改善空间。
3. 偏远区域航线补贴提升单位收益：公司加大对偏远地区航线覆盖，2024年符合补贴范围的航段运力占比提升4.4pcts。25Q2单位ASK其他收益达0.088元（同比+23.6%），补贴新规下公司单位补贴提升，预计盈利能力持续受益。

关注点：25H1转回单项计提减值损失500万元，但账龄组合计提约1200万元（仍有约400万元坏账减值），关注潜在减值转回影响。

投资建议：看好支线市场增长潜力和公司先发优势，政府运力购买模式对价格端形成支撑。25H1单位成本下降超预期，上调2025-2027年归母净利润至6.2/8.5/11.3亿元（对应19/14/10倍市盈率），维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济复苏不及预期、油价大幅上涨、人民币汇率波动。