业绩简评
2025年8月28日，公司披露二季度报告，实现净营收148.43亿元，同比增长16.2%；归母净利润48.46亿元，同比增长26.4%；Non-GAAP归母净利润50.11亿元，同比增长0.5%。
经营分析
- 业务表现：住宿收入62.25亿元（同比增长21.2%），交通收入53.97亿元（同比增长10.8%），度假收入10.79亿元（同比增长5.3%），商旅收入6.92亿元（同比增长9.3%）。节假日期间旅游需求带动住宿及交通业务亮眼。
- 费用控制：毛利率81.0%（同比下降0.9个百分点），Non-GAAP销售费用率22.1%（同比增长0.3个百分点），研发费用率21.8%（同比增长0.9个百分点），管理费用率5.7%（同比下降0.4个百分点）。销售费用投放低于预期，带动利润表现超预期。
- 出境游恢复：Q2出境酒店和机票预订全面超越2019年同期120%，高于行业84%的航班恢复水平。Q2国际OTA平台预订同比增长超60%。Q2入境旅游同比增长超100%，公司加码入境团队游业务，提供超1500条精选线路，覆盖中国所有主流目的地。
- 股票回购：2月至今已回购4亿美元，并实施新回购计划，回购市值不超过50亿美元股票。
盈利预测、估值与评级
预计FY2025/FY2026/FY2027年经调整归母净利润分别为181.44/209.54/240.48亿元。公司股价对应Non-GAAP PE估值为19/17/15倍，维持“买入”评级。
风险提示
旅游消费市场表现不及预期风险；外部竞争加剧风险；行业政策变动风险；佣金率下降风险；重大负面事件冲击。
主要财务指标
- 营业收入：2023年44.51亿元，2024年预计53.29亿元，2025年预计61.03亿元，2026年预计69.59亿元，2027年预计79.47亿元。
- Non-GAAP归母净利润：2023年13.07亿元，2024年预计18.04亿元，2025年预计18.14亿元，2026年预计20.95亿元，2027年预计24.05亿元。
- 摊薄每股收益：2024年预计24.53元，2025年预计36.03元，2026年预计26.85元，2027年预计31.28元。
- Non-GAAP P/E：2024年18.97倍，2025年19.48倍，2026年16.86倍，2027年14.69倍。
- P/B：2024年2.38倍，2025年2.15倍，2026年1.93倍，2027年1.72倍。
