海外饲料保持高增，生猪业务超预期

海大集团（002311.SZ） 海外饲料保持高增，生猪业务超预期 公司发布2024年第三季度报告。公司2024年前三季度实现营收848.61 亿元，同比-2.38%，实现归母净利润36.24亿元，同比+60.95%；其中 前次评级 买入 同比+30.17%。 10月24日收盘价（元） 45.76 总市值（百万元） 76,133.20 主业饲料稳健发展，海外业务保持高增。第三季度公司饲料销量稳健增长， 总股本（百万股） 1,663.75 单三季度实现营收325.65亿元，同比-4.75%，归母净利润14.99亿元， 证券研究报告|季报点评 2024年10月24日 买入（维持） 股票信息 行业饲料 收入同比微降主要由于饲料大宗原材料价格下跌导致饲料产品价格下调。同时公司海外业务保持高增长，上半年公司海外地区饲料外销量同比增长超30%，三季度延续高增长趋势，销量及利润均有较好增长，目前公司在 其中自由流通股（%）99.93 30日日均成交量（百万股9.77 股价走势 东南亚、南美、非洲均有核心产能布局，未来将持续开拓周边国家市场，持续提升海外规模及盈利能力。 生猪业务持续超预期。公司今年在生猪养殖成本上逐步下降，主要由于大宗农产品原材料价格下行，带动整体饲料成本持续下降。并且持续聚焦自有种猪体系建设，同时公司摸索并推行“外购仔猪、公司+家庭农场、锁 40% 28% 16% 4% -8% -20% 海大集团沪深300 定利润、对冲风险”的运营模式，2024年全年公司生猪养殖业务有望实现较好利润。 投资建议：我们维持公司2024/2025/2026年业绩，预计2024-2026年公司实现归母净利润分别为43.03/52.29/59.52亿元，同比分别57%/21.5%/13.8%，对应2024年18xPE，维持“买入”评级。 风险提示：饲料需求下降风险、生猪价格波动风险、海外业务扩张不及预期。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 104,715 116,117 127,923 143,610 158,680 增长率yoy（%） 21.6 10.9 10.2 12.3 10.5 归母净利润（百万元） 2,957 2,741 4,303 5,229 5,952 增长率yoy（%） 80.7 -7.3 57.0 21.5 13.8 EPS最新摊薄（元/股） 1.78 1.65 2.59 3.14 3.58 净资产收益率（%） 16.4 13.7 18.1 18.5 17.8 P/E（倍） 25.7 27.8 17.7 14.6 12.8 P/B（倍） 4.3 3.9 3.3 2.8 2.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月24日收盘价 2023-102024-022024-062024-10 作者 分析师张斌梅 执业证书编号：S0680523070007邮箱：zhangbinmei@gszq.com 分析师沈嘉妍 执业证书编号：S0680524040001邮箱：shenjiayan@gszq.com 相关研究 1、《海大集团（002311.SZ）：业绩符合预期，行业与经营拐点共振》2024-08-01 2、《海大集团（002311.SZ）：24Q1业绩超预期，行业与经营拐点共振》2024-04-24 3、《海大集团（002311.SZ）：主业优势不改，成长潜能犹在》2024-04-14 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 21218 20906 23697 29095 33091 营业收入 104715 116117 127923 143610 158680 现金 2261 5476 1279 9544 6631 营业成本 95004 106281 116183 129974 143608 应收票据及应收账款 1959 2069 2368 2613 2891 营业税金及附加 123 139 151 170 188 其他应收款 1323 958 1555 1266 1851 营业费用 1981 2259 2495 2800 3094 预付账款 1787 743 2045 1085 2373 管理费用 2584 2617 2814 3231 3570 存货 12625 9936 14727 12863 17621 研发费用 711 785 857 995 937 其他流动资产 1263 1723 1723 1723 1723 财务费用 597 513 354 307 215 非流动资产 23253 23841 24243 25059 25537 资产减值损失 -52 -121 157 172 190 长期投资 315 217 142 73 12 其他收益 143 113 128 120 124 固定资产 15442 16841 17224 18013 18551 公允价值变动收益 -26 -15 -8 -1 -12 无形资产 1638 1796 1864 1916 1965 投资净收益 267 246 233 281 255 其他非流动资产 5857 4988 5014 5058 5009 资产处置收益 7 3 5 4 4 资产总计 44470 44747 47941 54154 58628 营业利润 3903 3552 5271 6363 7247 流动负债 17433 18435 18561 20730 20488 营业外收入 44 65 44 49 51 短期借款 2911 1396 2188 1396 1396 营业外支出 124 99 86 89 100 应付票据及应付账款 8843 10641 10659 13169 13158 利润总额 3823 3518 5229 6323 7198 其他流动负债 5678 6398 5714 6165 5933 所得税 654 647 784 948 1080 非流动负债 7678 5401 4856 4357 3786 净利润 3169 2872 4445 5375 6119 长期借款 5066 3028 2483 1984 1413 少数股东损益 211 130 142 146 166 其他非流动负债 2612 2373 2373 2373 2373 归属母公司净利润 2957 2741 4303 5229 5952 负债合计 25111 23835 23416 25087 24274 EBITDA 5875 5499 6935 8134 9093 少数股东权益 1527 1264 1406 1552 1719 EPS（元） 1.78 1.65 2.59 3.14 3.58 股本 1661 1664 1664 1664 1664 资本公积 5300 5416 5416 5416 5416 主要财务比率 留存收益 11359 13358 16781 20895 25453 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 17833 19647 23118 27514 32635 成长能力 负债和股东权益 44470 44747 47941 54154 58628 营业收入(%) 21.6 10.9 10.2 12.3 10.5 营业利润(%) 55.2 -9.0 48.4 20.7 13.9 归属于母公司净利润(%) 80.7 -7.3 57.0 21.5 13.8 获利能力毛利率(%) 9.3 8.5 9.2 9.5 9.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 2.8 2.4 3.4 3.6 3.8 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 16.4 13.7 18.1 18.5 17.8 经营活动现金流 6818 12698 -1044 12987 913 ROIC(%) 12.1 10.9 14.8 16.0 15.7 净利润 3169 2872 4445 5375 6119 偿债能力 折旧摊销 1609 1861 1608 1791 1996 资产负债率(%) 56.5 53.3 48.8 46.3 41.4 财务费用 597 513 354 307 215 净负债比率(%) 47.2 10.5 25.3 -11.4 -2.8 投资损失 -267 -246 -233 -281 -255 流动比率 1.2 1.1 1.3 1.4 1.6 营运资金变动 878 6925 -7220 5798 -7171 速动比率 0.4 0.5 0.3 0.7 0.6 其他经营现金流 833 774 3 -3 8 营运能力 投资活动现金流 -5445 -3820 -1780 -2323 -2228 总资产周转率 2.6 2.6 2.8 2.8 2.8 资本支出 5002 3353 477 884 539 应收账款周转率 64.2 57.7 57.7 57.7 57.7 长期投资 -666 -705 75 69 61 应付账款周转率 14.3 10.9 10.9 10.9 10.9 其他投资现金流 -1110 -1172 -1227 -1370 -1628 每股指标（元） 筹资活动现金流 -930 -5653 -2165 -1607 -1598 每股收益(最新摊薄) 1.78 1.65 2.59 3.14 3.58 短期借款 -872 -1515 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 4.10 7.63 -0.63 7.81 0.55 长期借款 655 -2039 -545 -499 -570 每股净资产(最新摊薄) 10.72 11.81 13.89 16.54 19.62 普通股增加 0 3 0 0 0 估值比率 资本公积增加 172 115 0 0 0 P/E 25.7 27.8 17.7 14.6 12.8 其他筹资现金流 -886 -2218 -1620 -1109 -1027 P/B 4.3 3.9 3.3 2.8 2.3 现金净增加额 441 3245 -4989 9057 -2913 EV/EBITDA 14.7 14.2 11.9 9.0 8.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月24日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财