2025年中报点评：收入及时调整，毛销承压拖累盈利

核心观点与关键数据

水井坊2025年半年度业绩表现疲软，收入和利润均出现显著下滑。公司25H1实现营业收入约14.98亿元，同比下滑约12.8%；归属于上市公司股东的净利润约1.05亿元，同比下滑约56.5%。25Q2营收同比下滑31.4%，归母净利同比下滑251.2%。

25财年整体表现平稳，但财年收入（24Q3~25Q2）同比略降2.9%。25Q2公司营收下滑主要受宏观环境影响，商务往来需求持续承压，宴席和聚饮场景亦受冲击。公司通过适时调控发货、优先稳定渠道秩序来应对。

产品表现

25Q2主力产品臻酿八号、井台收入均同比下滑，高档酒收入同比-37.0%。中档酒天号陈经过Q1调整，Q2收入在低基数下恢复增长，同比+67.7%。

财务分析

25H1销售净利率同比-7.1pct，主因毛销差收窄及营业税金波动。毛利率同比-1.7pct至79.3%，主因货折放大，吨价分别同比-24.7%、-39.0%。公司对臻酿八号宴席、开瓶保持较大促销力度。25H1销售费用同比-6.2%，费率同比+2.6pct，Q2公司围绕品牌主张打造多项节日整合营销活动。25Q2销售净利率同比-22.9pct，利润同比转亏，主因开瓶费用支持放大货折拉低毛利，期间费用支出相对刚性。

公司策略

公司持续强化价盘管理，通过动态价格监控体系与渠道利润保护机制稳定市场秩序。针对窜货乱价现象，公司自7月8日起对全渠道臻酿八号500ml装执行停货，并采取电商渠道管控措施，同时加大重点区域人力、物力投入，实施精细化策略，强化与核心客户的战略协同。

盈利预测与投资评级

参考2025H1预告数据和消费环境变化，微调2025~27年归母净利润至9.5、8.3、9.0亿元，当前市值对应2025~27年PE为24/28/26X。考虑公司PE估值所处历史分位数，维持“增持”评级。

风险提示

宏观表现不及预期、次高端主力价位竞争加剧、品牌建设及消费者培育费用投放超预期。