2024年年报和2025年一季报点评：激励熔断器需求高增，业绩表现亮眼

分析师：唐俊男 登记编码：S0730519050003 tangjn@ccnew.com021-50586738 激励熔断器需求高增，业绩表现亮眼 ——中熔电气(301031)2024年年报和2025年一季 报点评 证券研究报告-年报点评买入(维持)市场数据(2025-04-23) 发布日期：2025年04月24日 收盘价(元) 121.00事件： 一年内最高/最低(元) 137.09/65.57公司公布2024年公司年报和2025年第一季度报告。 沪深300指数 3,786.88 市净率(倍) 6.502024年，公司实现营业总收入14.21亿元，同比增长34.11%；归 流通市值(亿元) 57.68属于上市公司股东的净利润1.87亿元，同比增长59.80%；经营活动 基础数据(2025-03-31) 现金流净额1.22亿元，同比增长44.29%。 每股净资产(元) 18.602025年第一季度，公司实现营业总收入3.90亿元，同比增长 每股经营现金流(元) -0.5144.98%；归属于上市公司股东的净利润6075.49万元，同比增长 毛利率(%) 38.56125.81%；经营活动现金流净额-3347.59万元。 净资产收益率_摊薄(%) 4.93 资产负债率(%) 49.42点评： 总股本/流通股(万股) 6,627.74/4,766.84激励熔断器表现亮眼，2024年公司业绩高增。公司主要产品为电 B股/H股(万股) 0.00/0.00力熔断器、激励熔断器、智能熔断器。受益于新能源汽车、新能源 11787 个股相对沪深300指数表现 中熔电气沪深300 61% 49% 37% 25% 13% 1% -11% -23% 2024.042024.082024.122025.04 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《中熔电气(301031)季报点评：三季度业绩表现良好，新能源车、储能领域有望齐发力》2024-11-13 《中熔电气(301031)中报点评：新能源汽车领域快速增长，激励熔断器表现亮眼》2024-09-19 联系人：李智 电话：0371-65585629 地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼 地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 风光发电及储能、通信、轨道交通、数据中心等行业的发展，电路保护元器件市场需求增长带动公司产品需求高增。分拆业务收入来看，电力熔断器及配件营业总收入12.79亿元，占比90%，同比增长26.78%；电子类熔断器495.76万元，占比0.35%，同比增长45.41%；激励熔断器1.37亿元，占比9.65%，同比增长189.12%。分行业，新能源汽车、风光储领域的熔断器应用占比近九成。具体来看，新能源汽车领域实现营业收入8.97亿元，同比增长50.47%，风光发电及储能领域营业收入3.49亿元，同比增长1.03%，工控电源及其他领域营业收入1.05亿元，同比增长77.88%。公司销售毛利率39.74%，同比下滑1.15个百分点；销售净利率13.16%，同比提升2.12个百分点。公司销售毛利率的下滑主要与风光储领域的竞争激烈，毛利率降低有关。值得一提的是，公司全年销售费用 0.82亿、管理费用0.94亿和研发费用1.36亿，分别同比增长11.27%、14.40%和12.25%，费用增长主要与扩充团队、加强研发等因素有关，但费用增速显著低于营收增速体现为规模效应。 公司电力熔断器在新能源汽车领域具备竞争优势，2025年，预计产品需求持续快速增长。公司的电力熔断器业务是公司营业收入核心贡献力量，尤其是在新能源汽车领域占据主要部分，其次是风光发电及储能领域。2024年，公司的熔断器产品在新能源汽车领域实现营业收入8.97亿元，同比增长50.47%，销售毛利率39.78%，同比提升0.46个百分点。2024年，中国汽车工业延续电动化趋势，新能源汽车全1年2销86量.6万辆，同比增长35.5%，新能源乘用 车零售渗透率47.6%，同比增加12个百分点。公司熔断器产品在新能源车领域销量增速高于下游新能源车销量增速。目前公司电力 熔断器终端整车用户涵盖主要国产品牌，并批量供应特斯拉、戴姆勒、现代、上汽大众、一汽大众、上汽通用等国际品牌。2025年，中央安排超长期特别国债资金用于消费品以旧换新，叠加新能源车购置税减免、一线城市增加牌照发放配额、智能化技术普及以及供应链降本，我国新能源汽车销量仍有望保持较快增速。预计公司熔断器产品将持续受益于下游新能源车市场规模的持续扩大。 公司的激励熔断器和智能熔断器受益于技术标准和安全性要求提高。高压平台的普及对熔断器的分断速度和耐压能力提出更高要求。针对新增的主动控制保护需求，公司开发的激励熔断器和智能熔断器渗透率持续提升。2024年，公司的激励熔断器销售量135.91万只，同比增长200.95%，营业收入1.37亿元，占比提升至9.65%，营业收入同比增长189.12%。公司的激励熔断器、智能熔断器形成500VDC、1000VDC、1500VDC三个平台系列产品，可应用于新能源汽车、风光储等领域中高端市场，有望持续放量。 2025年第一季度公司业绩表现良好增长趋势。2025年第一季度，公司营业收入和归属于上市公司股东的净利润均保持高速增长态势，预计与下游新能源抢装和提前出口备货规避关税有关。 投资建议：维持公司“买入”评级。预计公司2025、2026、2027年归属于上市公司股东的净利润分别为2.83亿元、3.39亿元和4.04亿元，对应的全面摊薄EPS分别为4.26元、5.11元、6.09元。按照4月23日121元/股收盘价计算，对应PE分别为28.38、23.68和19.87倍。公司估值水平基本合理。考虑到公司熔断器产品良好的应用前景、产品优势和行业地位，公司成长预期较好，维持公司“买入”评级。 风险提示：新能源汽车、风光储市场需求波动风险；行业竞争加剧风险；应收账款增加，回款放缓风险。 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1,060 1,421 1,939 2,389 2,943 增长比率（%） 40.41 34.11 36.47 23.18 23.19 净利润（百万元） 117 187 283 339 404 增长比率（%） -23.94 59.80 51.18 19.83 19.20 每股收益(元) 1.77 2.82 4.26 5.11 6.09 市盈率(倍) 68.55 42.90 28.38 23.68 19.87 资料来源：中原证券研究所，聚源 图1：公司单季度营业总收入和同比增长图2：公司单季度归母净利润和同比增长 营业总收入（亿元）同比(%)归属母公司股东的净利润（亿元）同比(%) 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 0.80 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 -50.00 -100.00 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 图3：公司电力熔断器销售量和同比增长情况图4：公司电力熔断器毛利率变化 5000 60% 3000 50%40% 2000 30% 1000 20%10% 0 0% 4000 销量（万只）同比变化（%） 80% 70% 毛利率（%） 48.0046.0044.0042.0040.0038.0036.0034.00 2018A2019A2020A2021A2022A 2023A2024A 2018A2019A2020A2021A2022A2023A2024A 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 图5：中国新能源乘用车零售量和同比增长（辆，%）图6：我国光伏新增装机和同比增长 12,000,000.00 10,000,000.00 8,000,000.00 6,000,000.00 4,000,000.00 2,000,000.00 0.00 中国:零售销量:新能源乘用车:当月值:年度:合计值同比增长（%） 20172018201920202021202220232024 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 -50.00 300 250 200 150 100 50 0 国内光伏装机量（GW）同比增速（%） 200 150 100 50 0 -50 资料来源：中国乘联会，中原证券研究所资料来源：CPIA，中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 1,134 1,573 1,985 2,419 2,965 营业收入 1,060 1,421 1,939 2,389 2,943 现金 216 288 379 454 555 营业成本 626 856 1,184 1,478 1,845 应收票据及应收账款 685 1,048 1,202 1,473 1,809 营业税金及附加 11 13 19 24 29 其他应收款 2 3 3 4 4 营业费用 74 82 107 131 162 预付账款 3 3 4 5 6 管理费用 82 94 116 143 177 存货 228 228 314 381 468 研发费用 121 136 155 191 235 其他流动资产 1 2 82 102 122 财务费用 4 7 14 15 16 非流动资产 549 666 775 911 1,047 资产减值损失 -4 -14 -15 -15 -15 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 5 10 15 18 22 固定资产 367 424 529 664 800 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 30 58 58 58 58 投资净收益 1 0 0 0 0 其他非流动资产 153 184 188 189 189 资产处置收益 -1 -1 0 0 0 资产总计 1,683 2,239 2,760 3,330 4,012 营业利润 134 218 332 398 475 流动负债 696 956 1,221 1,502 1,840 营业外收入 3 0 0 0 0 短期借款 183 232 282 332 382 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 440 640 822 1,027 1,281 利润总额 136 218 332 398 475 其他流动负债 72 84 117 144 177 所得税 19 31 50 60 71 非流动负债 2 123 124 124 124 净利润 117 187 283 339 404 长期借款 0 116 116 116 116 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 2 8 8 8 8 归属母公司净利润 117 187 283 339 404 负债合计 698 1,079 1,345 1,626 1,964 EBITDA 167 278 391 428 506 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 1.77 2.82 4.26 5.11 6.09 股本 66 66 66 66 66 资本公积 538 594 606 606 606 主要财务比率 留存收益 383 523 766 1,055 1,398 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 归属母公司股东权益986 1,160 1,415 1,704 2,047成长能力 负债和股东权益 1