经营业绩稳健向好，产业链协同优势持续增强

桐昆股份2025年半年度业绩稳健向好，产业链协同优势持续增强。上半年公司实现营业收入441.58亿元，同比下降8.41%；归母净利润10.97亿元，同比增长2.93%；扣非后归母净利润10.54亿元，同比增长16.72%。主要得益于产业链协同平滑周期波动，产品价格整体跌幅小于原料成本，推动产品单吨盈利改善。公司联营企业和合营企业投资收益贡献显著，主业盈利稳步增长。

供需格局稳步改善，龙头竞争优势或将充分凸显。供给端，行业龙头集中度提升，涤纶长丝CR6产能占比达87%，中小企业老旧装置淘汰持续推进。需求端，上半年居民衣着消费支出温和复苏，三四季度“金九银十”传统消费旺季临近，下游坯布、服装企业备货需求有望注入增长动能。

煤头领域布局实现战略突破，产业链完备程度进一步增强。公司成功布局吐鲁番地区优质煤矿资源，实现煤炭资源的就地转化，切入煤制乙二醇领域，提升聚酯主业原料自给保障度，未来有望全面打通油头、煤头、气头全链条。

盈利预测与投资评级：预测公司2025-2027年归母净利润分别为21.19、30.59和34.97亿元，同比增速分别为76.3%、44.3%、14.3%，EPS分别为0.88、1.27和1.45元/股，对应PE分别为16.36、11.34和9.92倍。维持“买入”评级。

风险因素：上游原材料价格上涨、行业长丝产能扩张超预期、原油和产成品价格剧烈波动、浙江石化炼化一体化项目盈利不及预期。