经营表现持续向好，期待2024年业绩稳健增长

公司2023年营收/业绩增长8%/14%，整体表现符合预期。公司发布2023年年报，营收同比增长7.7%至39.07亿元，毛利率同比提升1.9pcts至40.9%，销售费用率/管理费用率同比均持平为9%/10%，归母净利率同比提升0.8pcts至14.3%，归母净利润同比增长14.2%至5.6亿元，整体表现符合预期。2023年公司派发现金股利约为5.3亿元，股利支付率接近100%，分红优异。 分品类看，2023年纽扣营收增速略快于拉链，其他服饰辅料业务平稳增长。1）纽扣&拉链业务：受产品结构和定价影响，纽扣营收略快于拉链。2023年公司纽扣/拉链营收增长8.95%/6.82%至16/21.4亿元，拆分量价看，2023年纽扣/拉链销量同比增长4.63%/5.67%，经测算纽扣/拉链售价同比增长4%/1.1%，2023年受产品结构和定价波动影响，纽扣营收增速略快于拉链，长期来看我们认为拉链产品的应用范围较广，随着下游需求的持续好转，拉链业务营收仍有望保持相对较快的增长速度。毛利率方面，2023年纽扣毛利率同比提升1.02pcts至42.21%，拉链毛利率同比提升2.95pcts至41.01%，随着公司对于产品研发的持续投入以及生产效率的不断提升，我们预计公司各项产品长期毛利率稳中有升。 2）其他服饰辅料业务：2023年营收平稳增长，仍处于培育阶段。其他服饰辅料营收同比增长8.79%至1.2亿元，目前以织带为主的其他服饰辅料业务正处于探索阶段，公司逐步强化产品品质和多样性，长期来看公司将依托现有拉链和纽扣的客户，带动其他辅料业务规模增长。 分地区看，国际市场拓展顺利，2023年国际业务营收增长9%。2023年国内营收同比增长7.23%至27亿元，毛利率同比提升1.77pcts至39.66%，国际营收同比增长8.67%至12.1亿元，毛利率同比提升2.17pcts至43.72%，公司加速推进国际市场布局和转化，我们预计2023年公司在老客户中份额稳步提升带动营收规模扩张，同时公司新客户持续拓展，为公司长期业务的可持续增长奠定基础。 2023年产能保持稳定，2024年产能扩张可期。截至2023年末公司纽扣产能为116亿粒 ， 拉链产能为8.5亿米 ， 保持稳定 ， 其中境内/境外产能占比分别为85.05%/14.95%，境内/境外产能利用率分别为69.49%/50.6%，受益于订单的改善以及海外产能的爬坡，同比分别提升3/10.9pcts。2024年以来我们预计公司越南工厂逐步开始投产，奠定客户拓展和业务增长基础，同时公司对国内工业园现有厂房设备升级优化，2024年产能规模有望提升。 展望2024年，我们预计公司业绩增长18%。年初以来我们预计公司整体接单表现稳步改善，全年来看我们判断目前下游品牌商库存去化顺利，公司整体经营情况对比2023年将有明显优化，同时越南工厂的投产有望助推公司业绩增长，当前我们预计公司2024年营收以及业绩表现可期。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年公司归母净利润为6.6/7.6/8.8亿元，当前价对应2024年PE为20倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，产能释放不及预期，需求波动风险，产能释放节奏存在不确定性。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）