业绩修复经营向好，点位扩张优势巩固

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2023-08-09 事件：公司公布2023年上半年业绩：2023年H1营收55.17亿元（yoy+13.69%）， 收盘价(元)7.43 流通股本(亿股)144.42 每股净资产(元)1.05 总股本(亿股)144.42 最近12月市场表现 分众传媒 上证指数 沪深300 广告营销 41% 29% 16% 4% -9% -21% 分析师潘宁河 SAC证书编号：S0160521010001 pannh@ctsec.com 分析师刘洋 SAC证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 分析师李跃博 SAC证书编号：S0160521120003 liyb@ctsec.com 相关报告 1.《业绩承压不改长期价值，关注复苏拐点》2023-05-01 2.《广告需求疲软业绩承压，业务优化巩固长期价值》2022-11-01 3.《业绩承压难掩长期价值，持续提升抗周期能力》2022-08-16 扣非归母净利润19.72亿元（yoy+82.62%）。其中Q2实现营收29.42亿元 （yoy+53.79%），扣非归母净利润11.72亿元（yoy+336.68%）。 经济修复推动广告市场回暖，成本控制、高经营杠杆推动利润释放：随着经济修复、稳经济举措落地，广告市场复苏前景持续向好，根据CTR数据显示，2023年上半年广告市场同比上涨4.8%，电梯LCD及电梯海报广告花费同比两位数上涨。公司成本管控效果显著，公司Q2毛利率65.79%，较Q1增加3.97pct，上半年公司营收大幅回暖，高经营杠杆下推动利润释放。 点位恢复扩张节奏，资源优势巩固，日用消费品广告收入占比提升：公司媒体点位恢复扩张节奏，截止2023年7月31日，公司电梯电视媒体设备数量达到94.4万个，较2022年底增长8.8%，其中一线城市、二线城市及境外媒体设备数量均有较大增长；电梯海报媒体设备数量187.8万台，较2022年年底增长3.1%。2023年公司消费品广告收入占比达到57.18%，较去年同期增长8.13pct，日用消费品广告投放需求相对刚性，对公司业绩形成较强支撑。 升级数字化能力、加强AI技术应用，积极拓展海外市场：公司通过数字化手段和AI技术应用不断提升服务能力和运营能力，目前公司营销垂类大模型已完成部署，基于AI驱动的行业解决方案将提升公司在创意生成、策略制定、投放优化、数据分析等广告领域的综合能力。公司海外业务持续推进，目前已覆盖海外70多个主要城市，截止七月底，公司境外自营电梯电视媒体数量较2022年底增加12.1%，达到12万台，海外拓展空间广阔。 投资建议：公司受益于经济顺周期，经营向好业绩有望稳增。我们预计公司2023-2025年有望实现营业收入127.1/149.2/167.9亿元，归母净利润49.6/60.5/69.9亿元。对应PE分别为21.63/17.74/15.35倍，维持“增持”评级。 风险提示：广告主投放需求不足；海外业务不及预期；宏观经济波动等风险盈利预测： 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元) 14836 9425 12710 14915 16792 收入增长率(%) 22.64 -36.47 34.86 17.35 12.58 归母净利润(百万元) 6063 2790 4961 6050 6990 净利润增长率(%) 51.43 -53.99 77.83 21.95 15.53 EPS(元/股) 0.42 0.19 0.34 0.42 0.48 PE 19.51 34.58 21.63 17.74 15.35 ROE(%) 32.99 16.46 31.17 27.48 24.06 PB 6.44 5.69 6.74 4.87 3.69 数据来源：wind数据，财通证券研究所 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E财务指标 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入14836.429424.9612710.4214915.2716792.33成长性 减:营业成本4816.883797.384425.664832.625432.64营业收入增长率22.6%-36.5%34.9%17.3%12.6% 营业税费79.55178.3468.6480.5490.68营业利润增长率52.5%-54.7%80.4%21.9%15.7% 销售费用2658.291779.172215.432450.582758.98净利润增长率51.4%-54.0%77.8%21.9%15.5% 管理费用502.54608.93451.22529.49579.34EBITDA增长率101.6%-38.3%1.2%22.2%12.7% 研发费用89.3168.9678.8090.98102.43EBIT增长率55.2%-53.3%86.9%22.5%13.0% 财务费用-168.68-109.96-112.90-104.72-326.48NOPLAT增长率54.8%-52.1%82.3%22.5%12.8% 资产减值损失-71.0816.17-50.00-50.00-50.00投资资本增长率24.1%-6.6%-4.0%32.0%27.9% 加:公允价值变动收益263.28-493.610.000.000.00净资产增长率8.2%-7.4%-5.8%37.7%31.6% 投资和汇兑收益268.17555.46663.48272.95310.66利润率 营业利润7745.013506.826327.207714.328922.32毛利率67.5%59.7%65.2%67.6%67.6% 加:营业外净收支-12.16-7.21-9.77-10.22-10.40营业利润率52.2%37.2%49.8%51.7%53.1% 利润总额7732.853499.616317.437704.108911.92净利润率41.2%30.1%39.3%40.9%42.0% 减:所得税1621.23660.401317.181606.301867.05EBITDA/营业收入69.2%67.2%50.4%52.5%52.6% 净利润6063.162789.954961.246050.236989.92EBIT/营业收入47.9%35.2%48.8%51.0%51.1% 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E运营效率 货币资金4295.643280.173084.109439.0316663.94固定资产周转天数252916129 交易性金融资产3442.114657.153771.523875.103981.85流动营业资本周转天数5075523223 应收帐款2978.811472.281519.671502.151558.56流动资产周转天数279462320322436 应收票据0.000.000.000.000.00应收帐款周转天数8085423633 预付帐款112.33107.22102.68112.12126.04存货周转天数11111 存货10.2813.389.8310.7412.07总资产周转天数573970681631713 其他流动资产46.5336.9042.5950.4566.05投资资本周转天数471795558540622 可供出售金融资产投资回报率 持有至到期投资ROE33.0%16.5%31.2%27.5%24.1% 长期股权投资1600.081880.141903.391935.841979.46ROA23.7%11.1%21.7%20.5%18.9% 投资性房地产0.000.000.000.000.00ROIC26.1%13.4%25.4%23.6%20.8% 固定资产915.24592.24530.20445.21363.75费用率 在建工程4.534.665.785.936.53销售费用率17.9%18.9%17.4%16.4%16.4% 无形资产14.8511.9322.9222.8526.55管理费用率3.4%6.5%3.6%3.6%3.5% 其他非流动资产2796.242541.412487.702487.702487.70财务费用率-1.1%-1.2%-0.9%-0.7%-1.9% 资产总额25555.2625238.7722841.4529445.1837028.94三费/营业收入20.2%24.2%20.1%19.3%17.9% 短期债务20.8412.1932.5743.2648.26偿债能力 应付帐款205.94138.33172.11187.94211.27资产负债率26.9%31.5%28.6%23.8%20.2% 应付票据0.000.000.000.000.00负债权益比36.8%45.9%40.1%31.2%25.3% 其他流动负债46.7350.8756.5560.9066.41流动比率2.031.791.802.753.70 长期借款0.000.000.000.000.00速动比率1.891.381.542.503.46 其他非流动负债0.000.000.000.000.00利息保障倍数66.4628.773262.122358.252207.45 负债总额6872.527942.756540.286996.227485.11分红指标 少数股东权益303.31347.13386.13433.69488.64DPS(元)0.340.420.000.000.00 股本328.30328.30328.30328.30328.30分红比率 留存收益17835.1316725.6915680.3021780.5328820.45股息收益率4.1%6.3%0.0%0.0%0.0% 股东权益18682.7417296.0216301.1622448.9629543.83业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025EEPS(元)0.420.190.340.420.48 净利润6063.162789.954961.246050.236989.92BVPS(元)1.271.171.101.522.01 加:折旧和摊销3156.903013.60201.95229.83240.84PE(X)19.534.621.617.715.4 资产减值准备235.91371.34236.35171.63159.36PB(X)6.45.76.74.93.7 公允价值变动损失-263.28493.610.000.000.00P/FCF 财务费用100.43111.961.903.223.89P/S0.20.20.20.20.1 投资收益-268.17-555.46-663.48-272.95-310.66EV/EBITDA11.415.216.712.910.6 少数股东损益48.4749.2539.0047.5654.95CAGR(%) 营运资金的变动340.03536.42-1906.78251.73219.05PEG0.4—0.30.81.0 经营活动产生现金流量9590.426698.962893.766488.497364.39ROIC/WACC 投资活动产生现金流量-2429.74-2908.992772.30-152.72-158.15REP 融资活动产生现金流量-7551.42-4701.36-5871.2119.1618.67 资料来源：wind数据，财通证券研究所 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解