2025年中报点评：客座率高位提升，看好座收修复弹性

核心观点与关键数据

南方航空2025年半年报显示，公司营收微增1.8%至863亿元，但归母净利亏损15.33亿元，同比下滑24.8%。其中，二季度利润大幅减亏。客运和国际线运力显著增长，客座率同比提升，但票价跌幅好于客收，成本管控稳健。

业务表现

1. 运力与客座率：2025年上半年，南航总ASK同比+5.5%，其中国际线ASK同比+22.5%，恢复至2019年同期水平。总RPK同比+8.5%，国际及地区线RPK恢复至2019年同期。综合、国内、国际及地区客座率分别为85.5%、86.1%、83.8%，较2019年同期分别提升2.8%、3.5%、1.0个百分点。

2. 收入与成本：单位客公里收益同比-6.1%，单位座公里收益同比-3.5%，但客座率提升弥补了客收跌幅。单位ASK成本同比-5.0%，其中燃油成本同比-13.9%，非油成本同比-0.2%，成本管控能力稳健。

研究结论

看好公司座收修复带来的业绩弹性。高客座率下，单位座收跌幅好于客收，成本端双降凸显经营能力。行业“反内卷”行动逐步展开，票价有望修复，推动座收回升，带来利润弹性增长。

盈利预测与评级

预计2025-2027年归母净利分别为23.08、70.10、94.07亿元，同比分别+236.1%、+203.7%、+34.2%，对应EPS分别为0.13、0.39、0.52元，PE分别为47.42、15.61、11.63倍。维持“增持”评级。

风险因素

出行需求不及预期、票价涨幅不及预期、油价大幅上涨、人民币大幅贬值。