航空机场行业6月数据点评：客座率环比明显提升，暑运价格弹性值得期待

行业研究 航空机场6月数据点评：客座率环比明显 东提升，暑运价格弹性值得期待 兴 证事件：上市公司发布经营数据，6月上市公司运力供给平稳，客座率环 券比有明显提升，整体趋势向好。 股国内航线供给端略有收缩，但客座率明显提升：各航司国内航线6月份份的经营情况平稳，国东南三大航运力投放分别相当于19年同期的有158%、122%和117%，较上月微降。我们认为这是考虑到5月客座率 限 2023年7月19日 看好/维持 交通运输 行业报告 未来3-6个月行业大事: 2023-8-10民航局公布2023年7月民航运行数据 2023-8-15起上市公司披露2023年7月运行 数据 公出现下滑后，各航司主动约束供给的结果，为的是实现盈利的最大化。 司从结果来看，6月客座率提升较为显著，国东南三大航客座率环比5月证分别提升了4.3、4.9和3.9个百分点，三大航国内客座率都站上75%，券南航接近80%。约束供给并提高客座率的思路显然对于航司的盈利更加研有帮助，目前的航司经营思路也利于暑运价格弹性的释放。 究暑运提振国际航线需求，客座率低位反弹：国际航线方面，6月上市航 报 告司国际航线运力投放水平提升至19年的46%左右（5月约为39%）, 三大航增速有所放缓，环比增长降至20%以内；春秋和吉祥增长暂时停滞，国际航线供给进入平稳增长期。 目前需求受到签证、政策和国际局势等因素的影响，需求较疫情前还有明显差距。但在航司供给约束以及暑运将近需求提振的影响下，客座率较5月出现了明显的环比回升。 三大航中，6月南航国际客座率达到82.0%，明显高于东航的74.0%和国航的65.7%，这主要是由航线结构差异导致的。目前南航占比较高的东南亚航线由于签证难度低等原因，需求较为旺盛。另一方面，东航和国航本月客座率提升幅度都相当大，东航客座率由5月的61.5%环比提升至74.0%，国航由56.7%提升至65.7%，提升幅度皆高于南航，可以看出随着时间的推移，国际航线恢复的障碍在逐步消解。 投资建议：行业政策出现确定性的好转，不管是需求端还是政策端都进入触底回升阶段，后续的趋势转向乐观，值得市场更多关注。近期我们 重点关注暑运期间的价格弹性。行业目前普遍采取优先保证盈利的经营策略，再叠加旺季需求的回升，航司三季度的盈利有望获得大幅度的提振。 风险提示：宏观经济下行；民航政策变化；安全事故；油价汇率大幅波动；异常天气因素等。 行业基本资料占比% 股票家数1292.72% 行业市值(亿元)30388.183.33% 流通市值(亿元)26134.233.67% 行业平均市盈率30.2/ 行业指数走势图 交通运输 沪深300 21.7% 1.7% -18.3% 7/189/1811/181/183/185/18 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：曹奕丰 021-25102904caoyf_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480519050005 P2 东兴证券行业报告 航空机场6月数据点评：客座率环比明显提升，暑运价格弹性值得期待 1.客座率环比明显提升，暑运弹性值得期待 上市航司发布6月经营数据，相比于5月，主要的看点在于客座率指标的大幅度提升。 国内航线方面，在5月客座率出现下滑情况后，各航司6月普遍调低了运力供给水平，以换取客座率的提升，以此达到盈利最大化的目标。从结果来看6月客座率提升的效果显著，三大航客座率都站上75%，南航接近80%。约束供给并提高客座率的思路显然对于航司的盈利更加有帮助，目前的航司经营思路也利于暑运价格弹性的释放。 图1：6月三大航国内运力投放环比略降图2：三大航国内客座率环比明显提升 国内客座率：南航 国内客座率：东航 国内客座率：国航 国内ASK：南航国内ASK：国航 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 国内ASK：东航 85 83 81 79 77 75 73 71 69 67 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 65 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 国际航线方面。6月上市航司国际航线运力投入水平提升至19年的46%左右（5月约为39%）。三大航运力投放继续提升，但增速放缓；运力投放更加灵活的春秋和吉祥暂未继续增加供给。国际航线进入平稳增长期，目前需求受到签证、政策和国际局势等因素的影响，因此需求较疫情前还有明显差距。但在航司供给约束以及暑运将近需求提振的影响下，客座率较5月也出现了明显的回升。 总的来说，6月经营数据较5月有明显的优化，有望提振市场对暑运的信心。 P3 东兴证券行业报告 交通运输6月数据点评：客座率环比明显提升，暑运价格弹性值得期待 2.国内航线运力投放：供给端略有收缩，国内供需平衡基本进入稳态 各航司国内航线6月份的经营情况平稳，国东南三大航运力投放分别相当于19年同期的158%、122%和 117%，较上月微降。我们认为这是考虑到5月客座率出现下滑后，各航司主动约束供给的结果。 图3：南航6月国内运力投放相当于19年同期的117%图4：国航6月国内运力投放相当于19年同期的158% 25,000 20,000 运力投放(2019)运力投放(2022) 117.1% 运力投放(2023)占19年同期比例(右)125% 120% 15,000 15,000 140% 110% 130% 10,000 10,000 120% 115% 25,000 20,000 运力投放(2019)运力投放(2022) 运力投放(2023)占19年同期比例(右) 180% 170% 157.8% 160% 150% 5,000 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 105% 100% 95% 5,000 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 110% 100% 90% 80% 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 由于目前三大航国内运力投放都逼近甚至超过19年同期的120%，三大航对后续的运力投放普遍非常谨慎，以避免客座率下降对票价产生较大压力。从6月的运力投放情况看，三大航今年执行盈利导向的经营策略非常坚定。 运力投放(2019) 运力投放(2022) 图5：东航6月国内运力投放相当于19年同期的122%图6：6月上市航司国内航线运力投放相当于19年同期的131% 20,000 15,000 运力投放(2023)占19年同期比例(右)140.0% 121.8% 157.8%141.6% 135.6% 131.1% 121.8% 117.1% 130.0% 120.0% 10,000110.0% 5,000 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 100.0% 90.0% 80.0% 国航春秋吉祥合计东航南航 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 P4 东兴证券行业报告 航空机场6月数据点评：客座率环比明显提升，暑运价格弹性值得期待 图7：春秋6月国内运力投放相当于19年同期的142%图8：吉祥6月国内运力投放相当于19年同期的136% 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 运力投放(2019)运力投放(2022) 运力投放(2023)占19年同期比例(右)160% 141.6% 150% 140% 130% 4,000 3,000 2,000 1,000 运力投放(2019)运力投放(2022) 运力投放(2023)占19年同期比例(右) 135.6% 140% 130% 120% 110% 100% 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 120% 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 90% 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 3.国内航线客座率：暑运临近，客座率环比5月明显提升 6月航司客座率环比5月大幅提升，我们认为是行业逐步进入旺季，以及航司主动的供给约束共同作用下的结果。6月国东南三大航客座率环比5月分别提升了4.3、4.9和3.9个百分点。 图9：南航国内航线客座率环比提升3.9个百分点图10：国航国内航线客座率环比提升4.3个百分点 90% 80% 70% 60% 50% 40% 客座率(2019)客座率(2022)客座率(2023) 79.0% JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 90% 80% 70% 60% 50% 40% 客座率(2019)客座率(2022)客座率(2023) 74.3% JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图11：东航国内航线客座率环比提升4.9个百分点图12：6月国内航线客座率较19年同期低约5.7个百分点 90% 80% 客座率(2019)客座率(2022)客座率(2023) 76.3% -1.4%-1.6% 70% -4.1% 60% 50% -5.7% -6.9% -7.8% 40% JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 春秋吉祥南航合计东航国航 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 不考虑全价票的因素，机票的价格弹性随着客座率的提升而提升，如果航司希望在暑运实现较为理想的盈利 P5 东兴证券行业报告 交通运输6月数据点评：客座率环比明显提升，暑运价格弹性值得期待 水平，较高的客座率是必要条件。目前来看，随着暑运来临，需求进一步增长，三大航客座率水平有望向80% 迈进。当然前提是各航司依旧主动约束自身的供给水平。 春秋与吉祥因为本身客座率就已经处于较高水平，故提升幅度不及三大航，但同样较为明显。 图13：春秋国内航线客座率环比提升1.7个百分点图14：吉祥国内航线客座率环比提升2.9个百分点 100% 90% 80% 70% 60% 客座率(2019)客座率(2022)客座率(2023) 91.3% JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 客座率(2019)客座率(2021)客座率(2022) 84.6% JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 4.国际航线：暑运提振需求，客座率明显提升 国际航线方面，6月上市航司国际航线运力投放水平提升至19年的46%左右（5月约为39%）,三大航增速有所放缓，环比增长降至20%以内；春秋和吉祥运力增速明显放缓，国际航线进入平稳增长期。 目前