利润受多因素影响亏损加剧,盘活存量助力公司稳健经营-2025年中报点评

天地源（600665.SH）2025年中报点评

核心观点

• 利润亏损加剧：公司2025年上半年实现营业收入24.61亿元，同比增长20.69%，但归母净利润亏损扩大至-1.24亿元，主要受资本化利息变化、税金计提及存货减值准备影响。
• 开发端深耕西咸市场：部分地产项目业绩表现良好，高新宸樾和樾溪谷等项目区域排名靠前，按期交付体现国企担当。
• 持有端逐步发力：公司推进公寓资源盘活，已运营长租公寓800余套，出租率保持行业优秀水平，上唐府等项目按期开业。

关键数据

• 财务指标：2025年上半年，公司营收同比增长20.69%，归母净利润亏损-1.24亿元，扣非归母净利润亏损-1.40亿元。
• 投资端：公司持续发行公司债，2025年1月至8月累计募集资金约24.13亿元，彰显畅通的融资渠道和较低的资金成本。
• 盈利预测：预测2025-2027年营收分别为110.45亿元/118.59亿元/129.71亿元，同比增长2.8%/7.4%/9.4%；归母净利润分别为-10.04亿元/-0.44亿元/-0.28亿元，同比增长1.6%/95.6%/37.2%。

研究结论

• 投资建议：公司作为地方国资平台，具备融资优势，在开发和持有板块逐步“盘活存量”，经营有望逐渐好转。维持“谨慎推荐”评级，对应2025-2027年PB估值为1.6倍。
• 风险提示：公司土地拓展不及预期、市场回暖速度不及预期。

财务预测汇总

• 利润表：2025-2027年营收分别为110.45亿元/118.59亿元/129.71亿元，归母净利润分别为-10.04亿元/-0.44亿元/-0.28亿元。
• 资产负债表：2025-2027年资产负债率分别为89.73%/90.06%/90.54%。
• 现金流量表：2025-2027年经营活动现金流分别为-69亿元/243亿元/468亿元。