核心观点与关键数据
- 事件与业绩影响：公司发布2024年报，收入同比下降3.6%至117亿元，主要受市场教辅收入下滑影响；归母净利润同比下降47%至13亿元，主要受非经常性损益及递延所得税资产一次性负向影响2.7亿元。剔除该因素后，扣非归母净利润下降9.91%至14亿元。
- 毛利率与费用率：主营业务毛利率为37.4%，基本持平2023年；三项期间费用率合计24.6%，同比微增1个百分点，其中销售费用率11.1%，管理费用率13.3%（主要因折旧费、离退休人员精算费用增加），研发费用率0.2%。
- 分业务与产品表现：出版业务收入下降1.6%至36亿元，毛利率同增1.2个百分点至28%；发行业务收入下降5%至84亿元，毛利率同比减少1.3个百分点至33%。教材教辅收入下降2%至98亿元，毛利率下降0.5个百分点至33%；一般图书收入下降15%至16亿元，毛利率下降0.8个百分点至25%。
- 研学业务进展：牵头成立“全国新华研学共同体”，推动资源共享和产业升级；曲阜营地接待超7万人次，沂南营地接待超3万人次；自主研发研学课程获省级奖项，并在济南、烟台等五城市完成试点；全省研学文旅出团6019次，服务82.66万人次。
- 分红方案：提出每10股派发现金股利3.10元（含税），合计派发现金6.47亿元，占归母净利润的50.9%。
研究结论与投资建议
- 盈利预测与评级：考虑到一般图书市场压力，将2025-2026年归母净利润预测从17.3/18.2亿元下调至16.2/17.0亿元，预计2027年为17.9亿元。当前股价对应2025-2027年PE分别为13/12/12倍，维持“买入”评级。
- 风险提示：行业政策变化风险、经济周期风险、人口下滑风险。
财务预测表
- 资产负债表：2024年资产总计21.84亿元，2025-2027年预计分别增长至24.79亿元、26.06亿元、29.05亿元。
- 利润表：2024年归母净利润13亿元，2025-2027年预计分别增长至16.2亿元、17.04亿元、17.92亿元。
- 现金流量表：2024年经营活动现金流862百万元，2025年预计大幅增长至3.612亿元，2026-2027年预计分别为1.238亿元、3.669亿元。
- 重要财务与估值指标：2024年ROIC为7.28%，ROE为8.51%；2025-2027年ROIC预计分别为10.38%、9.65%、9.20%，ROE预计分别为9.79%、9.33%、8.94%。
