2023年业绩有所承压，期待新项目投产贡献增量

证券研究报告|公司点评报告 2024年04月11日 2023年业绩有所承压，期待新项目投产贡献增量 阳谷华泰(300121) 评级： 买入 股票代码： 300121 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 11.39/6.6 目标价格： 总市值(亿) 34.40 最新收盘价： 8.41 自由流通市值(亿) 33.17 自由流通股数(百万) 394.45 事件概述 公司发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入34.55亿元，同比下降1.78%；实现归母净利润3.04亿元，同比下降40.96%，实现扣非归母净利润2.96亿元，同比下降41.39%；EPS0.75元；毛利率22.31%，同比下降5.36PCT。2023年Q4单季度，公司实现营业收入8.28亿元，同比增长0.91%，环比下降14.06%；归母净利润0.45亿元，同比下降41.42%，环比下降9.90%，扣非归母净利润0.45亿元，同比下降35.90%，环比下降9.67%。 分析判断: ►营收利润同比下滑，产品价格下降影响毛利率 2023年公司营业收入和净利润下降的主要原因是：高性能橡胶产品价格下滑，以及对收到的暂未到期的商业承兑汇票计提坏账增加。1）2023年公司高性能橡胶助剂产品实现营业收入20.77亿元，同比下降9.06%，占营业收入比重60.13%；毛利率22.99%，同比下降8.29PCT；产量、销量分别同比增长14.4%、21.72%，业绩下滑主要由售价降低导致。按公司年报数据推算，2023年高性能橡胶助剂产品平均销售价格17688元/吨，较2022年的23675元/吨下降25.29%。2）2023公司增加对商业承兑汇票的坏账准备计提，2023年年末，公司商业承兑汇票组合账面金额1.05亿元，计提坏账准备0.27亿元，计提比例26.29%。3）费用端，2023年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率总体稳定，财务费用同比增加主要是因为汇兑收益减少。 ►现有产能高效运行，新建项目多元布局 公司现有产能运行饱满，多个在建项目未来投放预计将驱动业绩增长。2023年，公司主要橡胶助剂产品产量 22.6万吨，设计产能20.1万吨/年，年产65000吨高性能橡胶助剂及副产资源化项目正在建设中，预计2024年投产。为推进清洁生产，公司自主开发了“多效蒸发+生化”的处理组合工艺，有效解决了橡胶助剂废水高盐、高COD的治理问题。截至2023年年末，公司在建工程项目还包括年产9万吨橡胶助剂项目、6000吨/年促进剂DZ生产装置、1万吨/年橡胶防焦剂CTP生产装置、年产4万吨三氯氢硅联产6500吨四氯化硅项目，工程进度分别为46%、83%、47%、11%。 ►可转债项目丰富产品结构，抢抓硅烷偶联剂发展机遇 2023年公司发行6.5亿元可转债，主要用于建设年产65000吨高性能橡胶助剂及副产资源化项目。项目主要产 品为含硫硅烷偶联剂和氨基硅烷偶联剂，副产品为丙基三氯硅烷和四氯化硅，建成后将具备55000吨/年硅烷偶联剂和10000吨/年副产品资源化的生产能力。项目所得税后内部收益率19.3%，静态投资回收期（含建设期）6.13年，预计实现年均销售收入8.13亿元，年均净利润1.07亿元，预测期平均毛利率24.69%。橡胶加工是功能性烷的最大下游应用，公司作为以防焦剂、促进剂、不溶性硫磺等为核心产品的综合性橡胶助剂供应商，该募投项目将进一步丰富公司产品结构，优化产业布局，有助于公司把握硅烷偶联剂的发展机遇，打造新的盈利增长点。 投资建议 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 我们更新盈利预测.预计2024-2026年公司营业收入分别为40.57/45.52/50.39亿元，归母净利润分别为3.62/4.56/5.13亿元，EPS分别为0.89/1.12/1.25元，对应4月10日8.41元收盘价，PE分别为9/8/7倍,维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格剧烈波动的风险，新产能建设及投放不及预期的风险 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,517 3,455 4,057 4,552 5,039 YoY（%） 30.0% -1.8% 17.4% 12.2% 10.7% 归母净利润(百万元) 515 304 362 456 513 YoY（%） 81.5% -41.0% 19.1% 25.9% 12.3% 毛利率（%） 27.7% 22.3% 21.2% 22.3% 22.2% 每股收益（元） 1.34 0.75 0.89 1.12 1.25 ROE 18.5% 9.5% 10.2% 11.3% 11.3% 市盈率 6.28 11.21 9.49 7.54 6.71 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师：杨伟联系人：王丽丽 邮箱：yangwei2@hx168.com.cn邮箱：wangll1@hx168.com.cnSACNO：S1120519100007SACNO： 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 3,455 4,057 4,552 5,039 净利润 304 362 456 513 YoY(%) -1.8% 17.4% 12.2% 10.7% 折旧和摊销 153 164 191 220 营业成本 2,684 3,197 3,538 3,920 营运资金变动 -190 -230 -180 -178 营业税金及附加 22 26 30 33 经营活动现金流 322 311 476 563 销售费用 72 85 96 106 资本开支 -316 -228 -307 -376 管理费用 175 199 218 232 投资 -370 -1 -1 -1 财务费用 10 0 0 0 投资活动现金流 -673 -223 -301 -369 研发费用 84 93 105 116 股权募资 25 -43 0 0 资产减值损失 1 0 0 0 债务募资 24 0 0 0 投资收益 5 6 7 8 筹资活动现金流 510 -43 0 0 营业利润 384 455 571 641 现金净流量 164 51 175 193 营业外收支 -3 -2 -1 0 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 381 453 570 641 成长能力 所得税 77 91 114 128 营业收入增长率 -1.8% 17.4% 12.2% 10.7% 净利润 304 362 456 513 净利润增长率 -41.0% 19.1% 25.9% 12.3% 归属于母公司净利润 304 362 456 513 盈利能力 YoY(%) -41.0% 19.1% 25.9% 12.3% 毛利率 22.3% 21.2% 22.3% 22.2% 每股收益 0.75 0.89 1.12 1.25 净利润率 8.8% 8.9% 10.0% 10.2% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 6.9% 7.5% 8.5% 8.6% 货币资金 535 585 760 953 净资产收益率ROE 9.5% 10.2% 11.3% 11.3% 预付款项 49 58 64 71 偿债能力 存货 402 488 540 599 流动比率 4.19 4.15 4.34 4.49 其他流动资产 1,790 2,023 2,209 2,393 速动比率 3.28 3.23 3.42 3.57 流动资产合计 2,777 3,154 3,574 4,016 现金比率 0.81 0.77 0.92 1.06 长期股权投资 28 29 30 31 资产负债率 27.4% 26.9% 25.4% 24.1% 固定资产 888 1,100 1,263 1,422 经营效率 无形资产 110 133 156 179 总资产周转率 0.87 0.87 0.89 0.89 非流动资产合计 1,641 1,704 1,820 1,977 每股指标（元） 资产合计 4,417 4,859 5,394 5,993 每股收益 0.75 0.89 1.12 1.25 短期借款 124 124 124 124 每股净资产 7.84 8.69 9.84 11.13 应付账款及票据 440 515 570 632 每股经营现金流 0.79 0.76 1.16 1.38 其他流动负债 99 120 130 139 每股股利 0.25 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 663 760 824 895 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 11.21 9.49 7.54 6.71 其他长期负债 546 546 546 546 PB 1.13 0.97 0.85 0.76 非流动负债合计 546 546 546 546 负债合计 1,209 1,306 1,370 1,442 股本 409 409 409 409 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 3,208 3,552 4,024 4,551 负债和股东权益合计 4,417 4,859 5,394 5,993 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 杨伟：华西证券研究所化工行业首席分析师，化学工程硕士，近三年化工实业经验，证券行业从业经验九年。2014年水晶球第三名，2015-2016年新财富分析师团队核心成员。 王丽丽：硕士研究生，历任东亚前海证券研究所化工组组长，2023年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险