绿联科技25Q2点评：NAS显弹性，前置投流影响利润

核心观点与关键数据

• 业绩表现：绿联科技25Q2收入20.33亿元（同比+39.38%），归母净利润1.24亿元（同比+18.67%）；25H1收入38.57亿元（同比+40.60%），归母净利润2.75亿元（同比+32.74%）。
• 收入分析：
  • Nas业务弹性显著，海外市场占比达6成。
  • 充电类业务H1同比+44%，增长来自产品推新和海外扩张。
  • 存储类业务H1同比+125%，NAS发力是主要驱动力。
  • 其他业务（除存储类和充电类）H1同比+28%，加速来自拓展坞、耳机等创新产品。
• 利润分析：
  • 毛利率H1同比-1.44pct，主要受存储毛利率提升和充电毛利率下滑及线下占比扩张影响。
  • 净利率H1同比-0.42pct，Q2销售费用率增加1.2pct，主要源于品牌升级和旺季投流。
• 投资建议：
  • 公司立足长期，充电和NAS业务提速，品牌渠道扩张赋能长远。
  • Q2费用前置可能带来Q3盈利兑现。
  • 盈利预测：2025-2027年收入85.66/111.44/140.85亿元，同比+38.8%/+30.1%/+26.4%；归母净利润6.51/8.92/11.87亿元，同比+40.9%/+36.9%/+33.1%。
  • 维持“买入”评级。
• 风险提示：需求不及预期、产品不及预期、海外市场开拓不及预期、竞争加剧。

财务指标

• 主要财务指标（单位：百万元）：
  • 营业收入：2024A 6170，2025E 8566，2026E 11144，2027E 14085。
  • 归属母公司净利润：2024A 462，2025E 651，2026E 892，2027E 1187。
  • 毛利率：2024A 37.4%，2025E 37.1%，2026E 37.3%，2027E 37.5%。
  • ROE：2024A 16.0%，2025E 18.2%，2026E 19.9%，2027E 21.0%。
• 估值比率：
  • P/E：2025E 45.94，2026E 33.55，2027E 25.21。
  • P/B：2025E 8.35，2026E 6.69，2027E 5.29。
  • EV/EBITDA：2025E 36.72，2026E 26.64，2027E 19.56。