事件:2022H1公司实现营业收入39.23亿元,同比下滑6.73%,归母净利润11.37亿元,同比增长341.51%,扣非归母净利润6.71亿元,同比增长1653.68%;其中2022Q2实现营业收入17.95亿元,同比下滑9.14%,归母净利润2.97亿元(去年同期亏损2.07亿元),扣非归母净利润2.56亿元(去年同期亏损2.80亿元),业绩落入此前预告区间。 游戏业务利润同比高增,影视业务持续聚焦策略。2022H1公司营收同比下滑6.73%,主要系出售美国研发工作室及相关欧美本地发行团队,相关子公司自2022年2月起不再纳入合并范围,扣除此影响,2022H1公司营收同比增长1.58%,其中影视业务实现营收1.20亿元,yoy-83.56%,归母净利润0.41亿元;游戏业务实现营收36.93亿元,yoy+22.20%,扣非归母净利润7.44亿元,yoy+1958.22%,同比高增主要系1)2021H1公司优化海外游戏项目产生一次性亏损约2.7亿元,2)2021H1《梦诛》等新游业绩未在当期充分体现,3)2022H1《梦诛》《幻塔》《完美世界:诸神之战》贡献业绩。费率端,2022H1公司毛利率67.96%,yoy+13.14pct,同比提升主要系1)高毛利的游戏业务收入占比提升,2)《梦诛》《幻塔》等高毛利游戏带动游戏业务毛利率提升;归母净利率28.99%(yoy+22.87pct);销售费用率13.08%(yoy-8.40pct),主要系新游上线减少;研发费用率6.82%(yoy+6.80pct),主要系薪酬政策调整致研发人员薪酬增加;管理费用率、财务费用率维稳。 《梦诛》《诛仙》手游流水稳健,长线运营逻辑相继获验。2022年6月公司MMORPG手游《梦诛》上线周年庆版本,当月iOS游戏畅销榜排名最高至第6名;此外老产品《诛仙》手游持续内容更新及版本迭代,稳步贡献业绩,于2022年8月迎来6周年活动,iOS游戏畅销榜排名有所回升,公司精品化研发、精细化长线运营战略持续验证,期待公司后续产品持续践行长线运营思路,不断增厚流水基本盘。 《幻塔》初步验证公司全球化研发能力,持续关注后续表现。2022年8月10日,《幻塔》出海首日即登顶日/美/韩等超22个国家/地区iOS游戏免费榜(其中韩国及中国港澳台地区由公司自主发行)。截至2022年8月13日,《幻塔》已进入27个国家/地区的iOS游戏畅销榜TOP10,分别位列日本/韩国/美国iOS游戏畅销榜第4/8/11名。展望下半年,我们认为《幻塔》海外表现将是一大看点,持续关注用户留存等表现。此外,《天龙八部2》已先于中国港澳台地区上线,奇幻解谜手游《黑猫奇闻社》将于2022年8月24日公测,我们预计会是个小而美的产品,端游方面,《诛仙世界》将于2022年8月19日开启首测。 盈利预测与投资评级:我们维持此前盈利预测,预计2022-2024年公司EPS分别为0.98/1.11/1.28元,对应当前PE分别为16/14/12倍,看好公司精品化、多元化、年轻化战略持续推进,转型期后业绩增长潜力逐步释放,维持“买入”评级。 风险提示:行业监管风险,新游上线不及预期风险,出海不及预期风险 事件:2022H1公司实现营业收入39.23亿元,同比下滑6.73%,归母净利润11.37亿元,同比增长341.51%,扣非归母净利润6.71亿元,同比增长1653.68%;其中2022Q2实现营业收入17.95亿元,同比下滑9.14%,归母净利润2.97亿元(去年同期亏损2.07亿元),扣非归母净利润2.56亿元(去年同期亏损2.80亿元),业绩落入此前预告区间。 图1:公司营业收入及同比增速情况 图2:公司归母净利润及同比增速情况 2022H1公司营收同比下滑6.73%,主要系出售美国研发工作室及相关欧美本地发行团队,相关子公司自2022年2月起不再纳入合并范围,扣除合并范围影响,2022H1公司营收同比增长1.58%,其中影视业务实现营收1.20亿元,yoy-83.56%,归母净利润0.41亿元;游戏业务实现营收36.93亿元,yoy+22.20%,扣非归母净利润7.44亿元,yoy+1958.22%,同比高增主要系1)2021H1公司优化海外游戏项目产生一次性亏损约2.7亿元,2)2021H1《梦诛》等新游业绩未在当期充分体现,3)2022H1《梦诛》《幻塔》《完美世界:诸神之战》贡献业绩。 2022H1公司毛利率67.96%,yoy+13.14pct,同比增长主要系1)高毛利的游戏业务收入占比提升,2)《梦诛》《幻塔》等高毛利游戏带动游戏业务毛利率提升;归母净利率28.99%(yoy+22.87pct);销售费用率13.08%(yoy-8.40pct),主要系新游上线减少致市场推广费用下降;研发费用率6.82%(yoy+6.80pct),主要系薪酬政策调整致研发人员薪酬增加;管理费用率8.94%(yoy+0.73pct),财务费用率0.29%(yoy-1.28pct)。 图3:公司毛利率及归母净利率情况 图4:公司期间费用率及研发费用率情况 2.精细化长线运营能力获验,持续关注《幻塔》海外表现 《梦诛》《诛仙》手游流水稳健,长线运营逻辑相继获验。2022年6月公司MMORPG手游《梦诛》上线周年庆版本,当月iOS游戏畅销榜排名最高至第6名;此外老产品《诛仙》手游持续内容更新及版本迭代,稳步贡献业绩,于2022年8月迎来6周年活动,iOS游戏畅销榜排名有所回升,公司精品化研发、精细化长线运营战略持续验证,期待公司后续产品持续践行长线运营思路,不断增厚流水基本盘。 图5:《梦幻新诛仙》iOS游戏畅销榜排名 图6:《梦幻新诛仙》iOS端净收入趋势(单位:美元) 图7:《诛仙》手游iOS游戏畅销榜排名 图8:《诛仙》手游iOS端净收入趋势(单位:美元) 《幻塔》初步验证公司全球化研发能力,持续关注后续表现。2022年8月10日,《幻塔》出海首日即登顶日/美/韩等超22个国家/地区iOS游戏免费榜(其中韩国及中国港澳台地区由公司自主发行)。截至2022年8月13日,《幻塔》已进入27个国家/地区的iOS游戏畅销榜TOP10,分别位列日本/韩国/美国iOS游戏畅销榜第4/8/11名。展望2022年下半年,我们认为《幻塔》海外表现将是一大看点,版权金及流水分润将增厚公司业绩,持续关注用户留存等表现。 新游储备方面,国内暂未取得版号的《天龙八部2》已先于中国港澳台地区上线,已取得版号的奇幻解谜手游《黑猫奇闻社》将于2022年8月24日公测,截至2022年8月13日TapTap预约数超27万,评分为8.2分,我们预计会是个小而美的产品。端游方面,《诛仙世界》将于2022年8月19日开启首测。此外,公司还储备有《朝与夜之国》《一拳超人:世界》《百万亚瑟王》《诛仙2》《完美新世界》《神魔大陆》等产品。 3.盈利预测与投资评级 我们维持此前盈利预测,预计2022-2024年公司EPS分别为0.98/1.11/1.28元,对应当前PE分别为16/14/12倍,看好公司精品化、多元化、年轻化战略持续推进,转型期后业绩增长潜力逐步释放,维持“买入”评级。 4.风险提示 行业监管风险,新游上线不及预期风险,出海不及预期风险。