核心观点与关键数据
- 评级与展望：维持“增持”评级，预计2025/2026/2027年营业收入分别为424.4/451.5/479.6亿元，净利润分别为42.4/46.9/50.3亿元，当前股价对应2025/2026/2027年股息率为5.4%/6.0%/6.4%，PE为17/15/14倍。
- 2025H1业绩：营业收入207.03亿元，同比下降3.0%；净利润17.55亿元，同比下降13.7%；净利率8.5%，同比下降1.0个百分点。
- 派息率：2025年中期每股派息0.309元人民币，派息率为95%，保持较高水平。
- 成本项费用率：原材料成本、员工成本、租金和相关开支、其他经营开支、折旧摊销占比分别为39.8%、33.8%、1.0%、5.2%、5.6%，同比增长0.8、0.5、0.1、1.1、-0.6个百分点。
- 门店网络：截至2025H1，总餐厅数量1322家，较2024年底净减33家；焰请烤肉铺子新增46家，截至2025H1为70家。
- 翻台率与客单价：整体翻台率3.8次，同比下降0.4次；整体ASP为97.9元，同比增长0.5元。
研究结论
- 业绩下滑符合预期：主要受翻台承压、开店谨慎、基数影响、固定成本刚性等因素影响。
- 长期看好：预计下半年翻台率有望改善，看好品牌力和经营管理能力。
- 风险提示：食品安全、竞争加剧、单店回报降低、经营疲软而关店。
财务指标预测
- 营业收入：2024A为42,755百万元，2025E为42,438百万元，2026E为45,150百万元，2027E为47,964百万元。
- 净利润：2024A为4,700百万元，2025E为4,243百万元，2026E为4,693百万元，2027E为5,032百万元。
- 净利率：2024A为11.0%，2025E为10.0%，2026E为10.4%，2027E为10.5%。
- EPS：2024A为0.87元，2025E为0.78元，2026E为0.87元，2027E为0.93元。
估值比率
- PE：2024A为15.0倍，2025E为16.6倍，2026E为15.0倍，2027E为14.0倍。
- PB：2024A为6.8倍，2025E为6.5倍，2026E为6.2倍，2027E为6.0倍。
