Q2利润增长超预期，持续动态优化门店网络

大参林2025年Q2利润增长超预期，降本增效成果显著。2025H1营业收入135.23亿元（+1.33%），归母净利润7.98亿元（+21.38%），扣非净利润7.89亿元（+19.73%），经营现金流净额29.1亿元（+64.67%）。分季度来看，Q1、Q2营业收入分别为69.56亿元（+3.02%）、65.67亿元（-0.41%），归母净利润分别为4.6亿元（+15.45%）、3.38亿元（+30.49%）。公司毛利率为34.86%，归母净利率为5.90%，扣非净利率为5.83%。费用方面，销售费用率21.52%，管理费用率4.30%，研发费用率0.22%，财务费用率0.61%。加盟业务稳健，中参药材、非药品毛利率改善。2025H1零售业务营收110.05亿元（-0.54%），毛利率37.58%；加盟及分销业务营收21.36亿元（+8.26%），毛利率9.34。中西成药收入104.03亿元（+4.45%），毛利率30.17%；中参药材收入13.19亿元（-12.96%），毛利率42.46%；非药品收入14.20亿元（-9.19%），毛利率44.87%。动态优化门店网络，积极承接处方外流。截至2025年6月30日，门店覆盖全国21省，门店数量16,833家，其中直营门店10,370家，加盟门店6,463家。H1净增门店280家，关闭门店285家。直营门店中拥有DTP专业药房278家，各类统筹报销定点门店7,894家。盈利预测及投资建议：预计2025~2027年营收分别为291.50、321.06、354.34亿元，归母净利润分别为11.47、13.20、15.22亿元，当前股价对应PE分别为17、15、13倍，维持“买入”评级。风险提示：门店盈利不及预期风险，门诊统筹政策落地不及预期风险。