自主品牌战略成效显著，盈利能力持续提升

漫步者2025年半年报显示，公司自主品牌战略成效显著，盈利能力持续提升。25H1实现营收13.53亿元，同比-1.95%；归母净利润2.00亿元，同比+9.07%。单季度看，25Q2营收6.94亿元，同比-0.90%，环比+5.44%；归母净利润0.98亿元，同比-11.59%，环比-4.21%，下滑主要系收入下滑叠加股权激励费用增加。

核心数据：

• 25H1耳机营收7.90亿元，同比-10.85%；音响5.08亿元，同比+17.40%；汽车音响0.05亿元，同比-10.29%。
• 25H1毛利率40.36%，同比-0.88pct；期间费用率21.77%，同比+0.97pct。

核心竞争力：

• 品牌战略：加强自主品牌建设，通过社交媒体营销、IP联名合作和明星代言强化品牌影响力。
• 产品布局：多品牌协同运营，推出AIRPULSE、STAX SPIRIT、HECATE、花再等品牌，覆盖不同领域客户需求。
• 渠道拓展：采用“区域独家总经销商制”，拓展线上销售通路，积极拓展海外市场，已在80多个国家和地区注册国际商标。

研究结论：

• 维持“增持”评级，目标价格14.28元。
• 调整2025-27年盈利预测：营业收入分别为32.56、37.09、42.81亿元，同比+10.6%、+13.9%、+15.4%；归母净利润分别为5.03、5.89、6.86亿元，同比+12.0%、+17.1%、+16.4%。
• 风险提示：下游需求不及预期，新产品推广进度不及预期，行业竞争加剧。