外卖盈利能力持续提升，到店竞争投入成效显著

营收增长33%，调整后利润率同比提升7pct。2023Q2，美团实现营业收入680亿元，同比增长33%。按收入类型划分，本季度即时配送服务/交易佣金/营销服务收入分别同比增长28%/48%/41%。调整后净利润77亿元，同比增长272%；调整后净利润率11%，同比提升7pct。销售费率同比提升4pct，主要因公司在到店酒旅业务投入竞争，用户端补贴和进行营销推广活动增加。 即时配送总单量同比增长32%，外卖单均盈利持续优化。我们测算，一季度公司餐饮外卖订单量同比提升约29%，收入增速略高于订单量增速，运力供给充沛和规模效应带动餐饮外卖UE提升。闪购订单量同比增长55%，单均亏损同比持平，货币化率提升被客单价同比下降、用户补贴和营销投入所抵消。 竞争性投入带动到店酒旅交易规模强势复苏，预计Q3季节性原因投入较高。 根据公司公告，2023Q2，公司到店酒旅GTV同比增长超过120%，一方面得益于线下消费需求端复苏，另一方面也体现出公司应对竞争的相关举措取得显著成效。我们测算，公司二季度到店酒旅业务经营利润率在35%-36%左右，位于我们此前预测区间的较高水平。考虑到7-9月也会是集中投入的需求旺季，我们预计三季度到店酒旅经营利润率会降低至30%-35%。 新业务：优选亏损规模环比扩大，其他多项业务减亏较为顺利。2023Q2，新业务分部收入同比增长30%至157亿元。其中美团优选交易额和收入维持同比增长。新业务经营亏损环比扩大至52亿元，经营亏损率31%，同比收窄17pct。美团优选亏损绝对值随规模环比扩大。其他多项业务减亏较为顺利。 共享单车业务本季度首次实现经营利润转正，B2B快驴经营利润率持续改善。 投资建议：公司外卖业务稳健增长并保持利润率稳定；到店酒旅交易规模强势增长，利润率因竞争性投入而短期下降，但利润规模仍然同比增长。预计公司仍将在后续季度继续投入，但有望随着投入效率提升而利润率回升。 考虑到公司本季度利润表现出色，我们上调盈利预测，预计2023-2025年实现调整后净利润194/331/522亿元（调整幅度+12%/+1%/+0%）。维持目标价166-181港币，我们依旧看好公司核心业务的竞争优势及新业务的成长性，继续维持“买入”评级。 风险提示：竞争风险；政策监管带来经营业务调整的风险等。 盈利预测和财务指标 总览：营收增长33%，调整后利润率同比提升7pct 收入同比增长33%，核心本地各业务均呈现稳健增长。2023Q2，美团实现营业收入680亿元，同比增长33%。随着核心本地需求显著恢复，餐饮外卖稳健增长，闪购和到店酒旅业务增长迅猛。按收入类型划分，本季度即时配送服务/交易佣金/营销服务收入分别同比增长28%/48%/41%。其中营销服务收入增速回升明显，主要得益于到店酒旅需求复苏，以及外卖和闪购的货币化率提升，部分被到店酒旅竞争性投入、订阅相关营销产品降价所抵消。 销售费率因竞争性投入而有所提升，毛利率、研发和管理费率优化明显。2023Q2，美团实现调整后净利润77亿元，同比增长272%；调整后净利润率11%，同比提升7pct。 其中，毛利率同比提升约7pct，得益于即时配送成本优化；研发费率和管理费率分别同比下降2.3pct和1.8pct，反映经营杠杆作用下人效比提升。销售费率同比提升4pct，主要因公司在到店酒旅业务投入竞争，用户端补贴和进行营销推广活动增加。 图1：美团季度营业收入及增速（亿元、%） 图2：美团调整后净利润及利润率（亿元、%） 图3：美团收入构成，按类型划分（亿元） 图4：美团各类型收入的同比增速 图5：美团季度毛利率情况 图6：美团季度期间费用率情况 核心本地：外卖UE优化，到店酒旅交易额增长120%，竞争举措成效显著 核心本地商业收入增长39%，经营利润率同比下降0.7pct。2023Q2，核心本地商业实现收入512亿元，同比增长39%。我们测算，2023Q2餐饮外卖/闪购业务/到店酒旅业务收入同比分别增长31%/70%/59%。2023Q2，核心本地业务实现经营利润111亿元，同比增长35%，经营利润率为21.8%，同比降低0.7pct。分业务来看，餐饮外卖和闪购业务利润率同比提升，到店酒旅则因竞争性投入而利润率同比下降。 图7：美团核心本地商业收入及增速（亿元、%） 图8：美团核心本地商业经营利润及经营利润率（亿元、%） 即时配送总单量同比增长32%，外卖单均盈利持续优化 餐饮外卖：订单量同比增长29%，运力充沛和规模效应带动单均盈利优化。在单量端，我们测算，本季度公司餐饮外卖订单量同比提升约29%，去年同期的低基数效应，以及公司的补贴投入见效维持了稳健增长。在收入端，由于货币化率提升，抵消了客单价在高基数下同比下降的影响，二季度餐饮外卖收入增速略高于订单量增速。在利润端，2023Q2，运力供给充沛和规模效应带动单均成本得到优化，餐饮外卖UE得到提升，预计该影响将延续到后续季度。 闪购订单量同比增长55%，单均亏损同比持平。根据业绩会议，闪购订单量在二季度占到即时配送订单在11%以上，我们测算二季度闪购订单量同比增长约55%，受交易用户数及交易频次双增长的驱动。收入方面，由于商户的广告需求不断释放，闪购的广告收入增长近140%。利润方面，2023Q2，闪购的单均亏损同比基本持平，货币化率的提升被客单价在高基数下同比下降、用户补贴和营销投入所抵消。 图9：美团餐饮外卖订单数及增速（亿笔、%） 图10：美团闪购订单数及增速（亿笔、%） 竞争性投入带动到店酒旅交易规模强势复苏，利润率有所下调 消费需求复苏叠加公司竞争举措成效，到店酒旅GTV增长超120%。根据公司公告，2023Q2，公司到店酒旅GTV同比增长超过120%，年活跃商户和年交易用户也创下新高。到店酒旅交易规模的高速增长，一方面得益于线下消费需求端复苏，另一方面也体现出公司应对竞争的相关举措取得显著成效。在到店方面，公司降低了订阅类服务的门槛，让更多中小商户得以低成本接入；同时强化内容生产能力和爆品打造能力，优化“特价团购”及直播，探索与第三方在流量获取方面的合作。 因此，二季度到店GTV逐月增长，同比大幅增长。在酒旅方面，公司巩固在低星酒店的竞争优势，同时加强与高星品牌酒店的合作，推动酒旅业务也强势增长。 由于竞争性投入，到店酒旅利润率下降。由于二季度为到店酒旅需求旺季，公司的竞争举措投入集中在5-6月落地，包括商家端和用户端补贴、流量获取和营销品牌活动等。我们测算，公司二季度到店酒旅业务经营利润率在35%-36%左右，位于我们此前预测区间的较高水平。 考虑到7-9月也会是集中投入的需求旺季，我们预计三季度到店酒旅经营利润率会降低至30%-35%。但随着11-12月酒旅业务进入淡季，预计四季度公司的投入会呈现季节性放缓，利润率有望回升。 图11：美团到店酒旅收入及增速（亿元、%） 图12：美团到店酒旅经营利润及经营利润率（亿元、%） 新业务：优选亏损规模环比扩大，其他多项业务减亏较为顺利 2023Q2，新业务分部收入同比增长30%至157亿元。其中美团优选交易额和收入维持同比增长，但面临市场整体增速下行压力，增速有所放缓。此外，美团买菜也在高基数下维持稳健增长。2023Q2，新业务经营亏损环比扩大至52亿元，经营亏损率31%，同比收窄17pct，环比收窄1pct。亏损环比扩大，主要因美团优选在应对暑期的冷链和物流投入、组织架构调整一次性费用影响下，亏损绝对值随规模环比扩大，但亏损率环比基本持平。 其他多项业务减亏较为顺利。根据业绩会议，共享单车业务于本季度首次实现经营利润转正，B2B快驴经营利润率持续改善。 图13：美团新业务收入及增速（亿元、%） 图14：美团新业务经营利润及利润率（亿元、%） 投资建议 公司外卖业务稳健增长并保持利润率稳定；到店酒旅交易规模强势增长，利润率因竞争性投入而短期下降，但利润规模仍然同比增长。预计公司仍将在后续季度继续投入，但有望随着投入效率提升而利润率回升。 考虑到公司本季度利润表现出色，我们上调盈利预测，预计2023-2025年实现调整后净利润194/331/522亿元（调整幅度+12%/+1%/+0%）。维持目标价166-181港币，我们依旧看好公司核心业务的竞争优势及新业务的成长性，继续维持“买入”评级。 风险提示 本地生活行业新入局者的竞争风险；政策监管带来经营业务调整的风险。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明