双引擎战略成效显著，盈利能力持续提升

公司点评报告 2023年04月26日 万丰奥威（002085.SZ）:双引擎战略成效显著，盈利能力持续提升 事件 2023年4月25日，万丰奥威发布2022年年报。2022年公司实现营 业收入163.82亿元，同比增长31.73%；实现归母净利润8.09亿元，同比增长142.69%；实现扣非归母净利润7.53亿元，同比增长283.65%。 核心观点 “双引擎”战略稳步推进，公司业绩稳健增长。公司稳步推进“双引擎”发展战略，2022年两大业务板块均实现稳健增长。汽车金属部件轻量化业务实现营收143.75亿元，同比增长35.17%，毛利率为17.02%，同比增加3.68pct，其中汽车铝合金车轮/镁合金业务分别贡献63.91/46.09亿元营收，同比增长36.54%/62.49%。通航飞机创新制造业务订单充足，销售业务持续优化，2022年实现营收20.08亿元，同比增长11.42%。 毛利率增长叠加费控能力增强，公司盈利能力不断增强。公司2022 评级推荐（维持）报告作者 作者姓名燕楠 资格证书S1710521120001 电子邮箱yann806@easec.com.cn 联系人赵启政 电子邮箱zhaoqz739@easec.com.cn 股价走势 年毛利率为18.46%，同比上升2.37pct；期间费用率为10.43%，同比下 降1.67pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.26%/4.44%/1.68% /3.05%，同比下降0.35/0.76/0.30/0.27pct；净利率为6.30%，同比上升2.02pct。 汽车金属部件轻量化业务盈利能力不断提升，通航飞机创新制造业务持续开拓成长空间。汽车金属部件轻量化业务方面，公司充分发挥轻量化技术应用优势，卡位新能源赛道，与主流新能源车企开展战略合作，同时优化价格结算联动机制，加强大宗物资采购和原材料库存管控。通航飞机创新制造业务方面，公司持续深化“研发-授权/技术转让-整机制造和销售-售后服务”经营模式，研发推出的高附加值机型DA50、DA62及纯电动飞机eDA40广受业界关注，随着国内通航市场发展，公司有望凭借全球领先的技术优势及品牌知名度提前占据市场优势。 投资建议 预计公司2023-2025年营业收入分别为182.84/203.67/227.01亿元，归母净利润分别为9.99/11.83/13.35亿元，对应2023-2025年的EPS分别为0.47/0.55/0.62元/股。基于2023年4月25日收盘价5.68元，对应的PE分别为12.18/10.28/9.11倍，维持“推荐”评级。 风险提示 宏观经济波动；原材料价格波动；国际贸易及汇率波动；政策落地不及预期。 盈利预测 基础数据 总股本(百万股)2141.57 流通A股/B股(百万股)2141.57/0.00 资产负债率(%)53.94 每股净资产(元)2.83 市净率(倍)2.23 净资产收益率(加权)14.50 12个月内最高/最低价7.07/3.36 相关研究 《【汽车】万丰奥威（002085.SZ）：全年业绩高增，双引擎战略稳步推进_20230131》2023.01.31 《【汽车】万丰奥威（002085.SZ）三季报点评：业绩强势增长，汽车轻量化业务稳健发展_20221019》2022.10.19 《【汽车】万丰奥威（002085.SZ）：汽车轻量化与通航业务双轮驱动，镁合金压铸业务快速发展_20220907》2022.09.08 公司研究 ·万丰奥威 ·证券研究报告 项目(单位：百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 16382.31 18284.01 20367.30 22701.31 增长率（%） 31.73 11.61 11.39 11.46 归母净利润 809.03 998.55 1182.78 1335.24 增长率（%） 142.69 23.43 18.45 12.89 EPS（元/股） 0.39 0.47 0.55 0.62 市盈率（P/E） 15.26 12.18 10.28 9.11 市净率（P/B） 2.11 1.73 1.48 1.27 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所，以上数 据基于2023年4月25日收盘价5.68元计算 万丰 奥威(00 2085.SZ) 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 16382.31 18284.01 20367.30 22701.31 货币资金 1753 3913 4624 6851 %同比增速 31.73% 11.61% 11.39% 11.46% 交易性金融资产 3 3 3 3 营业成本 13357.36 14883.41 16577.47 18475.41 应收账款及应收票据 3699 3502 4734 4449 毛利 3024.95 3400.60 3789.83 4225.90 存货 3165 3449 3918 4293 ％营业收入 18.46% 18.60% 18.61% 18.62% 预付账款 173 223 249 277 税金及附加 58.14 79.47 87.13 96.86 其他流动资产 815 929 1010 1144 ％营业收入 0.35% 0.43% 0.43% 0.43% 流动资产合计 9608 12021 14538 17016 销售费用 206.99 251.37 291.14 338.78 长期股权投资 20 22 23 23 ％营业收入 1.26% 1.37% 1.43% 1.49% 投资性房地产 0 0 0 0 管理费用 726.72 871.74 937.00 1007.42 固定资产合计 4278 4303 4293 4246 ％营业收入 4.44% 4.77% 4.60% 4.44% 无形资产 1546 1629 1742 1847 研发费用 499.38 526.58 586.58 653.80 商誉 1583 1495 1451 1404 ％营业收入 3.05% 2.88% 2.88% 2.88% 递延所得税资产 321 321 321 321 财务费用 275.90 238.23 236.61 254.00 其他非流动资产 831 944 1047 1122 ％营业收入 1.68% 1.30% 1.16% 1.12% 资产总计 18187 20736 23416 25981 资产减值损失 -66.42 -48.08 -13.58 -8.45 短期借款 4343 4843 5343 5843 信用减值损失 -10.21 -11.02 -12.29 -11.17 应付票据及应付账款 1563 1579 1921 1980 其他收益 75.81 127.99 142.57 158.91 预收账款 0 0 0 0 投资收益 -5.52 7.09 8.74 7.60 应付职工薪酬 269 298 332 370 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 应交税费 251 274 306 341 公允价值变动收益 -1.80 0.00 0.00 0.00 其他流动负债 2211 2833 3043 3267 资产处置收益 2.57 1.07 1.26 1.63 流动负债合计 8637 9827 10943 11800 营业利润 1252.25 1510.25 1778.08 2023.56 长期借款 476 476 476 476 ％营业收入 7.64% 8.26% 8.73% 8.91% 应付债券 0 0 0 0 营业外收支 1.96 48.90 54.18 35.02 递延所得税负债 280 280 280 280 利润总额 1254.22 1559.15 1832.26 2058.58 其他非流动负债 418 506 565 574 ％营业收入 7.66% 8.53% 9.00% 9.07% 负债合计 9811 11089 12265 13130 所得税费用 222.49 285.74 323.90 355.80 归属于母公司的所有者权益 6053 7049 8228 9559 净利润 1031.73 1273.41 1508.36 1702.78 少数股东权益 2323 2598 2923 3291 ％营业收入 6.30% 6.96% 7.41% 7.50% 股东权益 8376 9647 11151 12850 归属于母公司的净利润 809.03 998.55 1182.78 1335.24 负债及股东权益 18187 20736 23416 25981 %同比增速 142.69% 23.43% 18.45% 12.89% 少数股东损益 222.70 274.86 325.58 367.54 现金流量表（百万元） EPS（元/股） 0.39 0.47 0.55 0.62 基本指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额 1335 2147 1276 2847 投资 -20 -18 -11 -5 资本性支出 -325 -799 -816 -808 2022A 2023E 2024E 2025E 其他 -5 -22 -11 -4 EPS 0.39 0.47 0.55 0.62 投资活动现金流净额 -350 -840 -837 -818 BVPS 2.83 3.29 3.84 4.46 债权融资 -6191 614 60 9 PE 15.26 12.18 10.28 9.11 股权融资 0 0 0 0 PEG 0.11 0.52 0.56 0.71 银行贷款增加（减少） 5937 500 500 500 PB 2.11 1.73 1.48 1.27 筹资成本 -369 -258 -283 -308 EV/EBITDA 7.02 5.96 5.38 4.29 其他 -85 0 0 0 ROE 13% 14% 14% 14% 筹资活动现金流净额 -708 855 276 201 ROIC 9% 9% 9% 9% 现金净流量 333 2160 711 2227 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年 7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保 证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 燕楠，分析师，香港大学理学硕士，武汉大学数学、经济学双学士，2017年开始从事商贸零售行业分析， 2021年11月加盟东亚前海证券研究所。 投资评级说明 东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避 推荐：未来6－12个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。 中性：未来6－12个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。回避：未来6－12个月，预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。 市场基准指数为沪深300指数。 东亚前海证券公司评级体系：强烈推荐