数字化变革成效显著，Q1盈利能力持续提升

2024年04月30日海尔智家(600690.SH) 数字化变革成效显著，Q1盈利能力持续提升 公司快报 证券研究报告 白色家电Ⅲ 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价34.51元股价(2024-04-29)28.80元 事件：海尔智家发布2024年一季报，公司2024年一季度实现 收入689.8亿元，YoY+6.0%，实现归母净利润47.7亿元，YoY+20.2%。海尔Q1收入稳定增长，盈利能力提升明显，单季度业绩增速超过员工持股计划业绩解锁目标。 2024Q1收入稳定增长：海尔2024Q1国内国外业务稳定增长。Q1国内收入YoY+8.1%，家空、厨电、智慧楼宇业务收入增速超过10%。Q1海尔海外收入YoY+4%，面对欧美主要家电市场需求下滑的挑战，公司维持了海外业务的持续增长。 2024Q1海尔毛利率同比提升：2024Q1公司毛利率为29.0%，同比+0.3pct。国内海外业务毛利率均有提升。国内业务毛利率提升主要因为采购与研发端数字化变革、数字化产销协同体系构建、产品结构改善（Q1高端品牌卡萨帝收入YoY+14%）；海外业务毛利率提升主要由于产品结构持续优化、产能利用率提升。 2024Q1公司国内业务盈利能力显著提升：2024Q1海尔归母净利率为6.9%，同比+0.8pct。除毛利率提升外，公司费用率优化明显。Q1公司销售/管理/研发费用率同比 -0.5pct/-0.3pct/+0.1pct，主要因为数字化变革带来全流程效率的提升。虽然海外利率较高，但是公司Q1维持了财务费用率的同比稳定。分地区来看，国内业务盈利能力提升更为显著。公司Q1国内业务经营利润同比增长超过30%，海外业务经营利润同比增长超两位数。 经营质量持续提升，Q1单季度海尔经营活动现金流同比增加：Q1海尔经营活动现金流量净额为17.2亿元，同比+3.7亿元。经营活动现金流量净额增加主要因为：1）经营利润增加；2）公司运营效率提升。 海尔发布新一期员工持股计划：海尔拟提取激励基金7.1亿元 /0.7亿元激励A股/H股核心员工，计划激励人员不超过2400人 /30人。本期员工持股计划考核规则要求：1）2024、2025年扣非归母净利润复合增速不低于15%；2）2024、2025年加权平均净资产收益率不低于16.8%。最终归属情况按照扣非归母净利润复合增长率的完成率与净资产收益率完成率加权平均计算。新一轮员工持股计划拟提取激励基金金额较2023年有所增加（2023年A/H股为5.7亿元/0.7亿元），业绩考核目标与2023年类似，彰显管理层对于公司业绩长期持续增长的信心。 投资建议：海尔激励机制趋于完善，公司管理层、员工积极性提升，有较强的动力挖掘公司的业绩增长点并付诸实践。公司海外市场仍有较大的份额提升空间，干衣机、空调、小家电的突破有望为国内业务打开成长天花板。我们预计公司2024~2026年EPS 交易数据总市值(百万元) 271,817.71 流通市值(百万元) 181,686.32 总股本(百万股) 9,438.11 流通股本(百万股) 6,308.55 12个月价格区间 20.1/28.8元 海尔智家沪深300 19% 9% -1% -11% -21% 2023-052023-082023-122024-04 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 13.0 17.2 31.6 绝对收益 15.4 26.9 21.5 李奕臻 分析师 SAC执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 韩星雨分析师 SAC执业证书编号：S1450522080002 hanxy@essence.com.cn 公司计划逐步提升现金分红2024-03-28 比例 相关报告 分别为2.03/2.30/2.53元，给予6个月目标价34.51元，对应 2024年PE估值为17x，维持买入-A的投资评级。 风险提示：人民币大幅升值，海外市场竞争加剧，原材料价格大幅上涨。 (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 2,435.1 2,614.3 2,788.0 2,985.2 3,152.9 净利润 147.1 166.0 191.6 216.7 238.6 每股收益(元) 1.56 1.76 2.03 2.30 2.53 每股净资产(元) 9.90 10.97 12.36 13.51 14.77 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 18.5 16.4 14.2 12.5 11.4 市净率(倍) 2.9 2.6 2.3 2.1 1.9 净利润率 6.0% 6.3% 6.9% 7.3% 7.6% 净资产收益率 15.7% 16.0% 16.4% 17.0% 17.1% 股息收益率 1.9% 2.7% 3.3% 4.0% 4.4% ROIC 33.0% 31.9% 33.3% 40.3% 40.5% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 表1：财务指标分析% 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 营业收入YoY 10.0 8.2 8.6 2.2 8.0 8.4 6.1 6.8 6.0 归母净利YoY 15.1 16.5 20.3 -2.7 12.6 12.6 12.9 13.2 20.2 扣非归母净利YoY 13.0 24.7 33.9 -1.2 0.0 18.0 15.9 14.1 0.0 销售毛利率 28.5 31.8 31.1 34.0 28.7 32.1 31.2 34.0 29.0 销售费用率 13.9 14.9 15.7 18.9 13.6 14.9 15.5 18.8 13.1 毛利率-销售费用率 14.6 16.9 15.3 15.1 15.1 17.2 15.7 15.2 15.9 销售净利率 5.9 7.2 5.9 5.1 6.2 7.5 6.3 5.5 7.0 ROE 4.3 5.2 4.2 3.3 4.2 5.2 4.2 3.4 4.5 扣非后ROE 3.9 5.0 4.2 3.0 3.9 5.1 4.2 3.0 4.4 ROA 1.6 2.0 1.6 1.3 1.7 2.1 1.7 1.4 1.9 销售商品提供劳务收到的现金/收入 99.6 106.7 106.9 110.7 97.0 102.4 107.2 115.1 102.1 经营活动现金净流量/收入 1.9 7.8 8.3 15.2 2.1 8.2 9.6 19.2 2.5 经营活动现金净流量/经营净收益 33.0 99.4 127.8 370.8 34.5 100.3 146.5 449.2 34.2 经营现金流净额占比 301.9 134.3 -165.4 135.3 107.8 -8024.7 -179.0 441.7 -208.3 投资现金流净额占比 -646.9 -47.1 97.9 -25.1 -115.8 4248.6 125.2 -302.7 267.1 筹资现金流净额占比 445.0 12.8 167.5 -10.2 108.0 3876.0 153.8 -38.9 41.2 资料来源：Wind、国投证券研究中心 图1.收入与净利润增长率 营业收入增长率净利润增长率 200% 150% 100% 50% 0% -50% 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 -100% 资料来源：Wind、国投证券研究中心 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,435.1 2,614.3 2,788.0 2,985.2 3,152.9 成长性 减:营业成本 1,672.2 1,790.5 1,918.3 2,041.9 2,152.0 营业收入增长率 7.0% 7.4% 6.6% 7.1% 5.6% 营业税费 8.1 10.2 11.2 11.9 12.6 营业利润增长率 12.4% 11.4% 16.6% 13.1% 10.1% 销售费用 386.0 409.8 432.1 456.7 479.2 净利润增长率 12.6% 12.8% 15.5% 13.1% 10.1% 管理费用 108.4 114.9 119.9 125.4 129.3 EBITDA增长率 7.3% 7.7% 1.6% 14.6% 9.3% 研发费用 95.0 102.2 111.5 119.4 126.1 EBIT增长率 4.8% 11.9% 5.4% 15.4% 9.3% 财务费用 -2.5 5.1 -1.4 -3.0 -3.2 NOPLAT增长率 6.0% 18.8% 11.2% 12.5% 10.1% 资产减值损失 -15.0 -15.1 -15.0 -15.0 -15.0 投资资本增长率 22.8% 6.7% -7.0% 9.4% -14.7% 加:公允价值变动收益 -1.2 0.2 0.3 0.3 0.3 净资产增长率 16.8% 11.8% 12.5% 9.2% 9.3% 投资和汇兑收益 18.3 19.1 22.8 23.7 24.7 营业利润 178.4 198.8 231.9 262.2 288.6 利润率 加:营业外净收支 -0.5 -1.7 -0.5 -0.5 -0.5 毛利率 31.3% 31.5% 31.2% 31.6% 31.7% 利润总额 177.9 197.1 231.4 261.7 288.1 营业利润率 7.3% 7.6% 8.3% 8.8% 9.2% 减:所得税 30.6 29.8 38.2 43.2 47.5 净利润率 6.0% 6.3% 6.9% 7.3% 7.6% 净利润 147.1 166.0 191.6 216.7 238.6 EBITDA/营业收入 10.4% 10.5% 10.0% 10.7% 11.0% EBIT/营业收入 8.1% 8.5% 8.4% 9.0% 9.3% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 37 39 39 38 37 货币资金 541.4 544.9 633.5 675.7 853.3 流动营业资本周转天数 -41 -38 -42 -41 -40 交易性金融资产 5.2 9.5 9.5 9.5 9.5 流动资产周转天数 188 181 182 184 192 应收帐款 177.8 221.7 204.4 251.8 230.0 应收帐款周转天数 25 28 28 28 28 应收票据 95.8 86.2 107.9 99.9 119.6 存货周转天数 60 56 56 56 56 预付帐款 11.2 12.4 12.9 14.0 14.3 总资产周转天数 335 337 338 329 328 存货 415.4 395.2 473.3 451.2 523.1 投资资本周转天数 73 77 72 68 62 其他流动资产 57.0 56.3 56.3 56.3 56.3 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 15.7% 16.0% 16.4% 17.0% 17.1% 长期股权投资 245.3 2