漫步者发布2025年一季报，25Q1实现营业收入6.58亿元，同比-3.04%，环比-17.45%；归母净利润1.02亿元，同比-6.53%，环比-7.93%；扣非归母净利润0.97亿元，同比-9.67%，环比-6.59%。业绩符合市场预期，主要下滑系耳机板块业务增速放缓，但公司预计后续二三季度耳机板块收入将实现放量。
毛利率持续提升，自主品牌战略成效显著。25Q1年公司毛利率为40.94%，同比+0.87pct，环比+0.12pct，主要得益于品牌力提升拓展中高端市场，产品结构优化带动盈利能力持续优化。费用率方面，公司持续加强精细运营，25Q1期间费用率为20.36%，同比+1.73pct，环比-3.87pct。
公司持续加码OWS+AI耳机，打造新的业绩增长点。截至目前，公司已全面布局耳挂式、后挂式、耳夹式各产品形态，上市型号达11款，同时“漫步者摘要提取算法”、“漫步者机器翻译算法”已完成备案，iOS版同声传译功能已上线。
产品、品牌、渠道协同构建核心竞争力。品牌战略方面，公司通过社交媒体营销、IP联名合作和明星代言等强化品牌建设，提升品牌影响力。产品布局方面，公司多品牌协同运营，推出AIRPULSE、STAX SPIRIT、HECATE、花再等品牌，覆盖不同领域客户需求。渠道拓展方面，公司大力发展京东、天猫等传统线上渠道，加大抖音、小红书等社交电商投入，积极拓展亚马逊、乐天等海外线上直营渠道，并运营品牌独立站及海外社交媒体账号。
维持公司2025-27年盈利预测，预计2025-27年营业收入分别为33.69、38.83、45.64亿元，同比+14.47%、+15.25%、+17.53%；归母净利润为5.18、6.12、7.25亿元，同比+15.32%、+18.13%、+18.41%；EPS分别为0.58、0.69、0.81元。对应PE分别为22.33x、18.90x、15.96x，维持“增持”评级。
风险提示：下游需求不及预期，新产品推广进度不及预期，行业竞争加剧。
