25H1点评投资金条销售带动收入快速增长，利润表现稳健

核心观点与关键数据

菜百股份2025年H1业绩表现稳健，收入和利润均实现同比增长。线上及线下渠道均实现较快收入增长，其中电商渠道表现亮眼，营收同比增长86%。Q2销售增长主要来自黄金产品，但产品结构变动导致毛利率同比下降。投资类产品销售占比提升，对费用率有所摊薄，但归母净利率仍有所下降。

财务表现

• 收入与利润：25H1实现收入152.48亿元，同比增长39%；归母净利润4.59亿元，同比增长14.75%。25Q1/Q2营收分别为82.22/70.26亿元，同比增长30%/50%；归母净利润分别为3.20/1.39亿元，同比增长17%/+9%。
• 毛利率：25H1毛利率为7.15%，同比下降1.92个百分点，主要因投资类产品增幅显著且毛利率较低。
• 费用率：25H1期间费用率为2.64%，同比下降0.42个百分点，其中销售费用增长20.2%，管理费用增长4.6%，财务费用增长43.6%。
• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为8.28/9.17/10.10亿元，同比增长15.2%/10.7%/10.2%，对应8月28日收盘价PE分别为13/12/11倍。

风险因素

主要风险包括金价剧烈波动、黄金珠宝消费不及预期以及开店不及预期。

研究结论

公司线上及线下渠道均实现较快增长，电商渠道表现突出。虽然毛利率有所下降，但盈利预测仍保持稳定增长，投资金条销售是主要驱动力。需关注金价波动和消费需求变化等风险因素。